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期货资管与仓单业务的结合研究 # / &

品 <"I的经纪商他们与 <"I发行方签订授权参与协议发行方授予他们申购与
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赎回商品 <"I的权力只有授权参与者才有向发行方申购与赎回商品 <"I产品的权
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利普通投资者是不能向发行方申购与赎回的在具体监督过程中发行方常常指
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定一个商品代理人来履行赎回过程的监督义务商品代理人有时也称保管人受
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<"I发行方委托进行现 !期货仓单的日常管理运营工作如仓单注销与生成仓
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储费用转移支付等具体而言发行方会将所有用作实物支撑的现 !期货仓单存
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放在一个以发行方名义设立的特殊账户中然后将这个账户交由商品代理人管理
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他们将根据账户中的仓单为申购赎回的授权参与者办理与商品相关的业务当授
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权参与者申购与赎回时就由商品代理人通过发行方的特别账户与授权参与者办理
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赎回或申购事宜并补齐积累的仓储费用
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#,VC]DG>QQGY"L!<74X\QC?DEK@_G]<"I的赎回及定价机制
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授权参与者可以使用基金份额赎回对应数量的实物铜可赎回金属铜的价值由
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[V<铜现货结算价确定并扣除对应金属的仓储费保险津贴等相关费用另外
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每日申购与赎回的数量均受到限制每日可赎回金属的最大数量受商品代理人每日
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所能够提供最大仓单数量的限制
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!三" 期货资管在投资上的瓶颈
%,期货资管规模快速扩张与实体参与匹配性之间的矛盾
近年来以 K">与 INI为主要模式的主体参与大宗商品投资的规模快速发
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展这些投资资金大多不具备现货背景成为市场的 *虚盘力量而实体产业
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参与期货市场的规模占整体持仓规模的比重相对较低在现货库存低持仓量大
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的背景下市场容易出现较大幅度的波动 !此处以个别商品作为样例比较数据
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例如持仓量现货规模交割量之间的比较 "$ 尽管近年来实体产业参与期货
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进行风险对冲的参与度越来越高但投资类资金参与市场的弹性较大这些资金
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虽然难以改变商品的中长期趋势但会在特定的环境下引起短期波动率增加给产
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业套保者带来短周期的困扰从最近几年期货类投资机构动向来看一些大的机构
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已经具备百亿元以上管理规模不少具有较大规模的机构对管理的资产已经开始多
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样化配置特别是股票和债券其主要原因一方面在于市场对于周期环境下多样资
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产的配置需求增加另一方面也是这些机构的体量在期货市场上已经较难有腾挪空
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间多样化投资也是无奈之举不过有一些公司开始尝试将投资与现货结合通过
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成立子公司进行期现套利交易保证了投资收益的低波动性在规模体量上也可
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以适度放大
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