2017年国内上市了豆粕和白糖期权，填补了国内商品期权的空白，改变了国内企业套期保值只能使用期货工具的状况，拉开了商品期权服务实体经济的大幕。

　　6年多来，商品期权上市品种不断丰富，目前已上市34个商品期权，实现对农产品、软商品、黑色、有色、能源、化工的全覆盖。根据国际期货业协会的数据统计，2022年中国内地商品期权成交超过3亿手，占全球商品期权总成交量超过50%，较2021年大幅提升。

　　商品期权的大发展也为实体企业使用期权提供了便利，实体企业商品贸易不断发展，逐步进入到与期权结合的阶段。企业最初的现货贸易阶段，交易双方协商定价，由于信息不对称，赚取利润依赖于掌握的供求信息；再逐步跨越到与期货结合的阶段，基差贸易是较为典型的形式，这个阶段企业使用期货工具锁定采购或者销售价格，赚取利润依赖于期货与现货整体盈亏；随着期货市场越来越成熟，企业使用一些固定套保模式很难实现公司经营目标，套保在锁定风险的同时也锁定了收益，利润赚取越来越困难，于是发展到使用期权阶段，含权贸易是其中的一种形式，使用期权工具不仅可以实现保值，而且可以增厚企业利润。

　　国内实体企业在使用期权的过程中，大概经历了三个阶段，目前很多企业已经逐步从第二阶段跨越到第三阶段，进入到了新阶段。

　　第一阶段：买期权保值型套保阶段 

　　在这个阶段，企业使用期权主要利用期权第一个维度，即方向维度。期权具有高杠杆的特征，通过买期权或者构建买权组合，企业在锁定风险的同时，保留了获得更大收益的可能。例如企业支付一定的权利金获得以6000元/吨的价格销售PTA的权利，如果未来价格大幅下跌，那么企业仍然可以以6000元/吨的价格销售；如果未来价格大幅上涨，企业可以放弃行权，以市场价销售PTA。由此可见，通过买期权可以锁定风险同时保留收益可能。

　　企业在买期权这个阶段，认为买期权风险有限收益无限，但是忽略了买期权胜率较低，多数情况下，支付权利金最终归零。经过实践后，企业往往会进入第二阶段。

　　第二阶段：卖期权抵补型套保阶段 

　　在这个阶段，企业通过卖期权或者构建卖权组合，持续收取权利金实现降本增效，主要利用期权的第二个维度，即时间维度。与买期权相比，卖期权可以持续获得期权时间价值流逝的收益，胜率较高，而且通过持续积累，卖期权收益可以累积。例如某聚酯企业需要采购PTA，判断PTA价格不会跌至5800元/吨，于是卖出到期期限一个月的看跌期权，获得将近2%的权利金收益，如果连续操作一年，最为有利的情况下，累积收益可以达到24%，可以降低24%的采购成本，显然卖期权在降本增效方面效果显著。

　　卖期权虽然胜率较高，但是当市场多数参与者都在卖期权时，期权费会较低，这时卖期权性价比会大幅下降。

　　当前，市场上多数实体企业处于第二阶段，小部分企业正在逐步从第二阶段跨入第三阶段。

　　第三阶段：买卖结合利用期权第三维度阶段 

　　进入第三个阶段后，企业会结合期权估值高低，将买卖期权结合，主要利用期权的第三个维度，即波动率维度。当期权估值较高，即波动率相对较高时，企业通过卖出期权或者卖权组合进行抵补型套保；当期权估值较低时，企业通过买入期权或者买权组合进行保值型套保。企业通过利用波动率维度，可以在套保过程中实现较大的安全垫，因为波动率具有均值回归的特征，而且是期权中的确定性。例如某PTA生产企业需要卖出套保，在PTA期权隐含波动率40%时卖出看涨期权进行抵补型套保，如果期货价格上涨但是速度较慢，那么波动率大概率会回落，虽然方向上不利，但是波动率回落收益一般足以覆盖方向性亏损；当PTA期权隐含波动率较低时，企业通过买入看跌期权进行保值型套保，买入期权成本相对较低，如果PTA价格快速大幅上涨，那么期权方向性亏损较大，但是波动率大概率会上升，可以弥补不利亏损。

　　在第三个阶段，企业往往也会利用期权VIX、SKEW等特色指标判断市场行情，对应企业往往需要提高自身对期权的理解和数据处理能力，在不具备相关人才配备的情况下，需要借助期货公司实现相应的模型，同时这也对期货公司在商品期权研究方面提出了更高要求。

　　首先，期权本身理论知识较为难懂，期货公司需要结合实体企业的了解程度，制定出相应的培训方案，帮助企业节省学习期权的时间；其次，每个企业的经营情况不同，期货公司需要根据实际情况，帮助企业制定出对应的期权使用方案，明确使用期权结构的收益和风险特征；最后，对于企业处理期权数据和模型方面，期货公司需要尽量将相关内容输出简化，以更加直接有效低成本的方式为企业提供服务，切实能让企业将相关内容运用到套期保值的实践中。

　　商品期权服务实体经济正逐步从第二阶段迈向第三阶段进入新征程，期货公司的研究服务也将以此为契机，不断提高服务实体经济能力，解决实体企业经营痛点，充分利用期权多维工具的特点，为企业稳定经营做出贡献。