自2017年豆粕期权在大商所上市至今，我国已推出18个场内商品期权工具，期权市场扩容势头不减。工具越来越多，选择也越来越多，如何利用期权工具做好产业服务，日渐成为期货经营机构关注的焦点。多位业内专家表示，在做好风控的前提下，期权可以帮助企业抵御价格波动风险、降低资金成本。

　　损益非线性  灵活保护现货头寸 

　　与期货相比，期权的一个显著特点就是其损益非线性。期权的买方可以通过支付一笔确定的权利金，屏蔽价格不利变动带来的风险，同时保留价格有利变动时的盈利能力。利用这一特点，企业可以结合对市场行情的研判，通过买入期权对持有的现货头寸进行保护。

　　假设某钢厂有大量铁矿石采购需求，担心未来矿价持续上行拉高成本，即可买入一定数量的看涨期权构建“保护性看涨策略”。广发期货发展研究中心黑色金属团队负责人向期货日报记者举了一个例子：2020年11月初至2020年12月初，铁矿石期价从约800元/吨涨至约970元/吨，相当于采购成本增加了21%。如果提前以13元/吨的价格买入i2101-C-850期权，12月4日时再以120元/吨的价格平仓，则成本只增加了8%。“可以看出，若价格如预判上行，看涨期权的收益可以很大程度上抵消现货采购成本上升的损失，从而达到锁定采购成本的目的；即使价格不升反降，钢企也能按低价采购铁矿石，最多只是付出一笔确定的权利金，从而真正做到进退自如。”该负责人说。

　　此外，备兑策略也可以用于保护企业的现货头寸，只是应用场景和损益情况稍有不同。例如，某贸易商持有大量库存，且认为未来行情以区间小幅振荡为主，不太可能出现大跌时，可以通过卖出相应品种的看涨期权获取权利金收入。在国投安信期货期权研究员沈卓飞看来，相较“保护性看跌策略”，该策略不用额外支付费用，如果运用得当，还能在规避一定价格风险的同时增强企业的预期收益，产生“1+1>2”的效果。

　　巧妙组合  零成本也可做对冲 

　　如果将期权的四个基础策略巧妙设计组合，企业不仅能实现套保效果，还可能会有“额外收获”。东海期货经纪业务部常务副总经理宋鹏说，由于衍生品交易的保证金、交易费用都会构成企业的财务成本，不少现金流并不充裕的企业往往对占用资金从事衍生品对冲疑虑重重。期权不仅使得控制风险的手段更灵活、更个性化，在控制风险的成本方面，也有着不可比拟的优势。

　　如果企业担心原材料价格上涨，则需要通过在衍生品市场做多来对冲风险。利用上述的“保护性看涨策略”，虽然也可以实现风险管理，但需要立即支付相应的权利金；若在此基础上卖出一份看跌期权，收到的权利金就能部分甚至完全覆盖买入看涨期权支付的权利金，从而大幅降低企业的财务成本，这就是“零成本对冲策略”。

　　“我们假设一个场景，3月初，某家饲料加工企业担心豆粕价格上涨，计划利用衍生品做套保。前一日豆粕期货2105合约结算价为3434元/吨，当日行权价为3500元/吨的看涨期权和行权价为3400元/吨的看跌期权的权利金分别为59.5元和68.5元。企业可以通过买入行权价为3500元/吨的看涨期权、卖出行权价为3400元/吨的看跌期权来构建‘零成本对冲策略’。”宋鹏补充道，两个策略的方向都是做多，对冲了企业担心豆粕价格上涨的风险。同时，卖出看跌期权收到的权利金68.5元不仅完全覆盖了买入看涨期权支付的权利金59.5元，还有额外的现金流入。这样，企业通过期权对冲了原材料价格风险，同时控制了财务成本，可谓一举两得。

　　再比如，买入低行权价看涨期权、卖出高行权价看涨期权构建的牛市垂直价差策略，可以通过选择行权价位，实现个性化的盈亏比例调节。据国联期货相关业务负责人介绍，该策略具有行情不利时截断亏损的特点，且仍可以享受日后行情转好的收益，而只需支付较少的权利金。对比来看，期货的止损基本等同于认输出局。

　　注重细节  期权交易也要防风险 

　　相较于期货，期权是一种更加复杂的衍生工具，影响其价值的因素也更加复杂。因此参与期权交易要注重细节，做好周密的风险防控预案。

　　期货日报记者发现，大商所在3月1日发布的《关于2021年“大商所企风计划”项目申报的通知》中，要求场外期权项目需满足“项目服务对象在每个项目中的场外期权产品头寸无净卖权敞口”的运行条件。对此，沈卓飞特别提醒说，对期权的裸卖方而言，盈利空间有限而亏损空间巨大的损益特征，意味着一旦遇到“黑天鹅”事件容易造成较大回撤。如果选择卖出期权，要特别注意控制持仓敞口，对不同情况下期权风险敞口的扩大进行合理估计，提前做好行情预判失误时的风控预案。

　　“此外，参与期权交易时，要特别注意流动性的问题，同一标的不同行权价的期权，在流动性上可能存在较大差异。”广发期货发展研究中心黑色金属团队负责人提醒。记者查阅发现，同一交易日内，平值期权合约的成交量可能过万，而一些深度实值或深度虚值的期权合约却无人问津，贸然介入低流动性的合约很可能增加入场成本。

　　流动性的问题在出现极端行情时也可能体现。宋鹏补充道，当遇到连续跌停板，且预计后市还会持续下行时，部分企业会选择利用买入看跌期权，同时卖出同一行权价的看涨期权，来拟合期货空头对冲产成品价格风险。但此时要特别注意，尽量选择平值期权，因为平值期权的流动性比较好。如果行权价选得太远，两个期权必然一个是深度实值，另一个是深度虚值，流动性不佳，不容易同时成交。

　　作为一种更高维的金融工具，期权价格的影响因素更加复杂，各种策略的损益结构也千差万别。实体企业在参与期权交易时，应不忘套期保值的“初心”，结合自身现货基础和风控需求，制定相应的交易策略，避免因短期盈利将期权套保做成投机。

　　多措并举  建设市场服务产业 

　　为帮助产业企业更好地认识和使用期权工具，2017年至今，围绕场内期权的运用推广，大商所共组织或支持会员单位举办各类讲座培训700余场，对普及期权基本知识、策略用法和风控要点起到了积极作用。

　　此外，大商所积极对接产业企业和金融机构，早在豆粕期权上市之前就开始尝试开展场外期权试点，并于2019年将场内期权纳入试点范围。截至2020年年末，大商所在推进各类专项试点以及后期“企业风险管理计划”的过程中，提供支持资金6847万元，先后开展159个场内外期权项目，包括期货公司、银行、券商在内的53家金融机构积极参与，服务120余家产业企业，覆盖全国23个省区，对应现货量累计245万吨，帮助实体企业在利用商品期权进行风险管理方面积累了宝贵的经验。

　　在做好市场培育工作的同时，大商所倾听市场需求，加强期权市场建设，不断优化期权相关业务。为便利产业企业通过衍生品市场管理风险，大商所在2019年4月启用期权套期保值业务，客户获批的套期保值持仓额度可在期货或期权合约上使用。随后，大商所于2019年6月逐步开启期权组合保证金相关业务。目前涉及期权的组合保证金优惠已扩展至七类策略。

　　国联期货相关业务负责人表示，期权组合保证金的实施提高了资金使用效率、降低了交易成本。例如对买入垂直价差策略减收80%的保证金，大幅节约了使用该策略时的资金占用，对鼓励企业利用期权管理风险起到了促进作用。