Page 94 - research12

中国期货业发展创新与风险管理研究
& -

率不断提高在不足两年的时间里由 *,%#)升至 #$$& 年二季度的 %.,-)# 其中可
#

#
调支付利率抵押贷款 !>7V" 更高达到 %&)$
次贷借款人的违约直接造成贷款机构的损失沿着贷款机构M4=.投资者
#
.
.
KJM的衍生路径不断蔓延和放大危机最初出现在贷款机构上#$$& 年 # 月汇丰
$
$
#
控股为次级贷款业务增加 %- 亿美元的坏账准备同年 . 月新世纪金融公司破产
$
#
$
随后危机扩大到以次级贷款为基础资产的信用衍生品市场持有这些产品的机构
#
#
投资者纷纷遭受损失#$$& 年 & 月华尔街老牌投资银行贝尔斯登旗下两只对冲基
#
$
金暴跌被摩根大通收购#$$- 年著名投资银行雷曼兄弟破产美林被美国银行
%
#
$
#
收购
$
随着违约率和赎回在 #$$& 年至 #$$- 年增加V5M 估值中枢系统性降低投资
#
#
者预期悲观要求投资银行退回其投资投资银行不得已低价抛售 V5M来取得流动
#
#
性由于高杠杆的放大倍数投资银行和抵押贷款公司在赎回中遭受了巨额损失
#
#
$
不少由于资金链断裂导致破产或并购市场的空方力量强大金融机构通过 V5M融
$
#
资愈加困难进而导致恶性循环
#
$
美国房地产市场由盛转衰引起连锁反应形成了过山车的走势贷款公司背负
#
#
巨额不良资产V5M和 KJN的回报率显著降低信用评级降低更使其雪上加霜基
#
#
#
金等金融机构资产显著缩水次贷危机开始在产业链上加速扩散
$
#
由上述传导路径可知金融衍生品不断将风险放大转移当风险扩散至次贷
#
%
#
相关的市场时会对金融市场的其他部分产生联动和共振使货币流动性极度紧缩
#
#
#
进而使危机破坏的广度和深度都高于预期一方面由于证券化产品过于复杂众
#
#
$
多投资者主要依靠产品信用评级来进行投资决策一旦评级下调就带来恐慌性抛售
#
#
进而在市场内形成正反馈不断增加恐慌调低收益降低评级最终带来了市场
%
%
#
#
的崩溃另一方面在危机发生后KJM因保证金杠杆交易成倍放大了 KJN的在保
#
'
#
规模使损失规模更加显著
$
#
#,巴林银行倒闭事件
巴林银行是一家拥有 ##+ 年历史的老牌商业银行%((. 年巴林期货 !新加坡
"
$
公司的尼克里森进行日经 ##* 股票指数期货空头跨坐套利交易即同时卖出日经
#
1
指数期货的买入期权和卖出期权如果期权价格在驱权的有效期间内能够维持较小
$
幅度的波动态势则这一策略能够获取可观的期权费当市场价格剧烈波动时这
#
#
$
一投资策略的风险从理论上说将是无限的%((. 年底里森表面上获利甚丰巴林
#
#
$
银行利润比上一年上升 - 倍%((* 年里森继续做日经指数期权的跨式套利交易交
$
#
易组合头寸的上下平衡点介于 %-*$$ 点与 %(*$$ 点之间里森之所以选择这一策略
#
$
是因他认为日本经济将走出衰退并将稳定发展日经 ##* 指数将在 %((* 年 + 月份
#