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境外成熟市场金融衍生品监管与自律研究 & &

危机就是从雷曼兄弟等投行开始接着连锁反应到商业银行公共基金保险公
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司最终整个金融体系基本上无一例外全都受到了负面影响
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!二" 主要国家 !地区" 金融衍生品风险事件回顾及分析
%,美国次贷危机

美国次贷危机是研究金融衍生品监管最现实的案例这次金融危机从源头到爆
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发的过程中金融衍生品都扮演了重要的角色
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美国次贷危机的源头是为了对冲房地产市场的风险而推出的次级贷款产品证
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券公司通过设立特殊目的公司 !M_G?CDE4F]_@QG=GXC?EG"# 以其为主体获取次贷产品
的所有权处置权将这些次贷打包在一起发行债券这就是说住房抵押贷款金
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融机构将其与借款人之间一对一签订的住房抵押贷款合同转卖给了 M4=# M4=将其
打包之后又以住房抵押贷款支持债券 !7V5M" 的形式卖给了投资者完成次贷
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产品的第一次证券化通过证券化次贷的风险就由住房抵押贷款金融机构转移给
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了各类投资者
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在第一次证券化之后M4=又以中间段级 7V5M 为基础进一步发行担保债务
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凭证 !K@EEDYG]DEJGOYNOECdDYC@A# KJN"# 以实现降低风险提高收益的目的从住
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房抵押贷款到 7V5M# 再到 KJN及其二次衍生品三次衍生品等证券化金融衍生
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品被不断创造出来金融机构与 M4=签订协议托管 V5M资产并与之签订信用违约
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互换 !K]GHCYJG`DFEYMZD_# KJM" 合同定期向 M4=支付保费如违约则由 M4=赔
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偿发起人损失在这种情况下一旦 KJM赔付出现问题会使其存在遭受连带损失
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的隐患次贷的证券化将次贷风险由发起人转移给投资者投资者购买 KJM 则是将
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风险转移到 KJM的投资者这使衍生品交易市场不断扩大至场外并积压起系统性
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风险
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在美国次贷危机期间风险规避型的投资者和风险偏好型的投机者大量创设
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KJM# KJM价值总额达到 /# 万亿美元远远超过了投保资产 !如 KJN" 的价值总
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额一旦 KJM 交易的交易对家无法赔付资本市场就会发生资金链断裂的连锁
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反应
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#$$% 年以来美联储为了化解 L"泡沫破灭给实体经济带来的冲击启动了长
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期的宽松货币政策+$ 年期固定利率房屋抵押贷款的合约利率和联邦基金利率均降
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至低点贷款人及其经纪人代理人之间竞争激烈进而导致审贷管理的放松使
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得针对低信用的次级贷款借款人的贷款规模迅速增加新增贷款质量明显下降
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#$$. 年 / 月起美联储逐步提高联邦基金利率加息传递到资产领域的结果就是
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房屋贷款利率的上升进而带来借款人的还款压力和违约增加次级贷款到期未付
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