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中国期货业发展创新与风险管理研究
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积并引发金融危机因此场外衍生品集中清算监管改革的重点在于强制交易对手
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必须对特定种类的场外衍生品予以集中清算从而减少系统风险本质上是对成本
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和效率的平衡如果豁免条件过于宽松那么集中清算就会变成一句空话因为市
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场参与者可以通过种种方式套取豁免待遇从而使集中清算的监管要求被实质规避
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!四" 主要国家 !地区" 金融衍生品监管经验对我国的借鉴意义
鉴于我国目前金融衍生品种类不甚齐全市场发展处于起步阶段没有衍生品
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却谈衍生品监管未免显得空洞因此本节主要以美国为例分析境外金融衍生品发达
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国家孕育衍生品的环境之后再结合美国和欧盟现状总结监管经验
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%,美国金融衍生品市场在 #$ 世纪 &$ 年代爆炸式发展的环境分析

首先是宏观环境金融衍生品的快速发展时期通常与经济结构调整时期相匹配
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现代意义的金融衍生品诞生于 #$ 世纪 &$ 年代的美国是其经济结构转型和金融创
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新的成果在第二次世界大战结束后西方发达国家经历了 #$ 年的快速发展经济
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增长动力开始放缓累积的市场风险需要大规模的更能进行宏观对冲的金融工具
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商品衍生品已经难以承担这个职责金融衍生品应运而生
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其次是利率市场化虽然宏观环境是产生衍生品需求的直接动因但是金融衍
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生品子类产品的产生和当地市场的金融子市场环境密切相关总体而言金融衍生
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品高速发展的国家其金融市场都出现了利率市场化资本市场爆发和混业经营时代
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来临等几个相似的变化趋势利率市场化提高基础资产波动率利率市场化的本质
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是放松对利率的行政管制通过加快流动而实现资本的优胜劣汰但当金融市场发
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展到一定程度市场对资本的资源配置功能自然规避行政管制进而产生管理风险
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的需求利率衍生品应运而生美国的利率市场化开始于 %(&$ 年 / 月结束于 %(-/
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年 + 月这期间是美国市场利率迄今为止波动幅度最大的时期也是美国利率类衍
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生品的诞生和快速发展的时期
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此外国内的产业环境变化也起着重要的作用其一产业结构面临由粗放
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向集约转化进而促进风险管理的需求产业结构升级中均出现实体经济产能过
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剩的风险美国在 #$ 世纪 *$ 0/$ 年代出现汽车钢铁等传统制造业产能过剩
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随着实体经济的风险向金融业转移可以主动管理和转移风险的金融衍生品需求
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大幅提高其二电子技术和金融业相结合大幅提高金融市场效率为金融衍
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生品的快速发展提供技术支持美国发展金融衍生品的时期社会结构已经实现
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了乡村向城市的转换重工业化结束高技术和高附加值的新型工业快速发展
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产业升级促使电子产业等高科技技术高速发展随着电子技术对金融业的渗透
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金融脱媒进程加快资本市场的透明度和流动性得到快速提高交易成本下降
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