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中国期货业发展创新与风险管理研究
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略定义一个效用函数然后最大化该效用函数的期望值来确定具体的对冲策略的
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参数
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!+" 波动率期限结构
在期权交易中波动率是定价和对冲交易的关键参数在一些例如跨式蝶式
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策略中波动率分析就更为关键前文笔者介绍了若干种波动率预测模型并根据
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玉米期货数据拟合出了较优的 !>7KU.!<J波动率模型事实上无论业界还是
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学界关于波动率的研究是相当多的从最简单的基于历史收益率得到历史波动率
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到业界常用的 !>7KU模型 !及其扩展模型 % 从基于场内期权市场的隐含波动率模
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型 !LB_ECGH =@EDYCECY\" 到随机波动率 !MY@?XDQYC?=@EDYCECY\" 模型区域波动率 ![@g
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?DE=@EDYCECY\ " 模型等但是如何选取适当的模型并没有统一的标准也并非越是复
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杂的模型越有效
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在卖出不同期限的期权时需要更多关注的是波动率的期限结构我们尝试去
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估计或是预测未来的波动率与其说这是一种科学方法不如说是一门艺术要精
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确地预测未来波动率比较困难但是寻找一种方法来作为卖出波动率的基准却是很
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有必要的
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在研究波动率期限结构的模型中构建隐含波动率曲面是常用的方法正常情
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况下会假设市场的有效性这在存在场内期权的情况下比较关键例如目前场
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内 *$ <"I期权会利用隐含波动率作为一个比较综合来看 L=L9指数也具有很好
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的参考价值但是需要注意的是该隐含波动率往往包含市场的波动率溢价这部分
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溢价可以与自身的风险偏好需补偿的溢价作参照然而很多商品期货期权或是
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N"K产品并没有可选的隐含波动率作为基准如有海外活跃流动性较好的期权
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市场这不失为一种选择方法在这种情况下求解期权隐含波动率除了利用数值
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方法还可以采用近似求解这在一定误差范围内已经足够了以欧式看涨期权为
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例近似公式为
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其中 : 为期权市场价格3为行权价]:<8C$
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在实务操作中或许一种更加直观的模型会有更大的需求在前面提到的波动
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率锥是比较直观的方法例如标的为玉米 %&$% 期货合约的期权截取从 #$$. 年 (
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月 ## 日到 #$%/ 年 - 月 % 日的 . 年的 % 月份合约收盘价使用对数收益率计算每日
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收益率
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对期限为一个月三个月六个月一年的期权分别选取 #$ 个交易日/$
个交易日%#$ 个交易日#.$ 个交易日分别为周期窗口计算波动率这里的波动率
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