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场外期权定价及其应用研究 * . %
图 .$'#$$-年 #$日历史波动率
从图中不难看出%$ 月份之后玉米的波动率上涨而在 * 月份开始的第二第
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三季度玉米的波动率较低此时玉米的价格平稳市场温和第一季度玉米供应
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量充足但是由于农民会在年前大量抛售玉米市场上存在不少大宗采购交易加
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之国家政策这个时间段玉米市场火热波动率往往较高如无特殊天气影响我
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国玉米的季节性特征十分明显
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另外可以看出#$$- 年 % 0+ 月份由于我国 #% 省遭遇特大雨雪冰冻灾害市场
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预期玉米产量大减从而引发玉米价格波动变大#$$- 年 % 0+ 月份的玉米波动率
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远远高于 #$$* 年 % 0+ 月份玉米波动率因此对于短期限的期权如果期权合约的
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存续期跨过了干旱期或者某些气候恶劣的时期期权交易者就需要卖出更高的波
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动率
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因此在卖出波动率时除了需要考虑玉米的正常波动外波动率溢价部分就
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需要考虑季节气候等因素带来的风险这对于期限在接近玉米季节性周期时间节点
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时尤为重要在正常市场情况下第一第四季度的波动率可以设置较高些而第
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二第三季度可以适当下调
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目前场外期权市场逐渐扩大市场交易量增大竞争激烈从报价机制上来
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看目前基本上是询价机制但也不断透明化卖出波动率中的溢价部分是否能真
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正得到市场认可需要通过磋商协定随着市场扩大和透明未来或许会有更加市场
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化的波动率作为波动率交易的基准
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#,以固定的时间间隔进行对冲回测分析
场外期权出售方将所持有的场外期权头寸转换成期货头寸根据期权定价公式
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计算出每日期权的当前 JGEYD值并依据该数值确定在期货市场应建立的对冲风险
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期货头寸当市场价格变化时通过对期货头寸的动态调整将价格风险转移给期
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货市场的投机者保证自身一直处于风险中性状态
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例如#$%* 年 ( 月份与某农场签订玉米场外期权协议场外期权出售方卖出
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