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场外期权定价及其应用研究 * + &

%,期权的 JGEYD对冲策略对比及波动率的选择

著名的 5ED?f.MX@EGQ 期权定价公式的推导中使用了 JGEYD对冲的概念它使对
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冲后的头寸消除了标的资产的价格风险敞口此外=GdD% !DBBD风险也可用对冲
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方法来隔离相应的风险敞口因此衡量对冲是否有效基于能否以最少的成本移除
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尽可能多的风险
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!%" 非系统对冲方法
在期权定价理论提出后一段时间内对冲都没有被定量化即每个交易员都有
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自己的方法决定何时调整对冲头寸所以说早期的对冲策略都属于非系统化对冲
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我们首先介绍三种常用的非系统化对冲方法
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!根据标的资产价格变化来对冲这个策略是交易员根据对标的资产价格变化
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量来对 JGEYD进行相应的调整此方法也需要主观确定适合触发调整平衡的价格变
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化量以及刻画价格变化的指标的选择如百分比变化绝对价格变化重要的技
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术水平隐含波动率历史波动率等
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"以固定的时间间隔进行对冲以固定的时间间隔进行对冲是指在每个时段的
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末尾执行对冲以保证标的资产组合的总 JGEYD值为 $# 以消除标的资产的价格风险
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敞口固定时段可选择一天一次一星期一次一个月一次等很显然提高对冲
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频率可以降低风险但反之降低对冲频率可以降低成本因此交易员需要对风险
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和成本之间做一个权衡但如何权衡在此对冲方法没有被量化除此之外由于受
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到交易单位为离散值的限制JGEYD值不可能等于 $# 即不能完美对冲价格风险不
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可否认的是此方法一个很大的优势是实施起来比较简单而且易于理解
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#对冲至一个 JGEYD带在这种方法中一个固定的能容忍的 JGEYD敞口首先应
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被确认当 JGEYD超过这个数值时对冲就应被执行而 JGEYD落在以下区间内
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\: r,# 则无须对冲所以说这个 JGEYD带也被叫作无需对冲的区 !T@8"]DQD?g
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这个方法之所以是非系统化的因为交易员需要主观确定这个 JGEYD区间的大
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小且确定的 JGEYD区间不是固定不变的而是取决于期权头寸因此这个方法需
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要随时进行调整才能实现
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!#" 基于效用最大化的对冲方法
对冲实际上必须在降低风险和产生成本两者之间进行权衡在我们之前讨论的
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非系统对冲方法蕴含了权衡的思想但无法通过量化模型客观地处理权衡问题面
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对类似的权衡问题时经济学家通常会使用效用的概念作为在不同方法之间进行
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比较和选择的框架基础
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效用最大化策略试图寻求一种全局最优的对冲策略其做法是首先为对冲策
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