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场外衍生产品估值与风险分析 . # (

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值但对于某些深度实值的期权可能 [MV方法下计算出的期权价值反而高于 K77
方法
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从程序执行效率角度考虑由于 K77方法与 [MV方法的定价差异较小但
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K77方法程序的执行时间是 [MV方法的十倍左右因此最终选择在进行美式亚式期
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权定价时采用 [MV方法
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#,实务成本对期权价值的影响分析

在现实市场中尤其是在当下国内场外衍生品市场流动性和有效性均有待改善
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的情况下无套利条件假设显然不成立实际场外市场中的摩擦也即实务成本
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是绝不容忽视的如果只基于无套利假设下的期权模型进行定价定价将与期权的
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真实价值发生巨大偏差可能会给期货经纪商造成大量亏损因此在为场外期权
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定价时必须要考虑到实务成本对期权价值的影响
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场外期货期权交易中的实务成本主要来自于以控制风险敞口为目标的对冲交易
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期货经纪商在卖出 !买入某种商品期货期权产品后通常会对该期权产品标的
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!即相应品种的期货进行相应方向上相应数量的交易操作从而控制住由标的价
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格变动可能带来的未来收益的不确定性而在进行商品期货期权的对冲操作时相
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应的期货交易会产生一定的资金成本佣金成本和冲击成本
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本文从实务成本的这三个方面即前文已定义的资金成本佣金成本及冲击成
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本对美式亚式期权的实务定价进行分析重点关注资金成本和冲击成本对期权价
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值的影响根据前文定义各成本的估计公式有
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资金成本 :2;初始标的价格 ;初始 JGEYD;保证金比例 ;融资利率 ;期权持续
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天数 1+/*'
佣金成本 :2;名义价值 ;佣金率
'
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实务冲击成本 :2;名义价值 ;预估单位冲击成本
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其中2为资金成本估计系数2为总交易量估计系数估计系数按不同时间
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长度不同波动率不同内在价值程度均有差异以一个期限为 +$ 天波动率约为
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#*)的平值期权为例2一般取 ## 2一般取 +$ 将这三部分成本加总比上理论权利
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金便可得到实务成本占权利金的比重从而对理论权利金进行实务修正在上例
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中实务成本大致占到权利金的 *,/.)$ 按照不同的情形实务成本占比大部分会
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在 *) 0+$)范围内
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当其他条件不变期权持续天数变长时实务成本占比也会增加一方面更
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长的持续期间意味着更长的融资时间这将导致资金成本上升另一方面更久的
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期限也增加了未来资产价格的不确定性可能会在未来持续期间导致交易量的增加
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从而使佣金成本及冲击成本增加
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