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中国期货业发展创新与风险管理研究
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图 #%'永安云天化模式

云天化与当地几百户农民合作租赁其土地 %* 年租赁期间由云天化组织农
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民进行统一管理并与农户约定如果当年玉米现货价格下跌云天化以不低于
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- $$$ 元 1 公顷的保底价给农民支付土地租金如果当年玉米现货价格上涨云天化
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当年净利润的 .$)留给自己其余 /$)分配给农民同时云天化以 #&,$( 元 1 吨
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的价格向永安资本买入 % $$$ 吨玉米看跌期权如果在约定的销售日期玉米现货
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价格低于期权执行价永安资本向云天化赔付玉米现货价与期权执行价两者间的差
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价如果玉米现货价高于或等于期权执行价永安资本不需赔付云天化以现货市
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场上的盈利弥补其权利金的费用这种模式在传统的套期保值基础上加入了场外
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期权有效地规避了套期保值中因为基差变动或期货市场的亏损对农业企业或农户
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收益的影响这种模式通过农民合作社或农业大户与期货公司合作从而使中小农
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户受益但是该模式要求期货公司有较高的对冲风险能力
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以 #$%. 年 # 月 %& 日长岭云天化合作社与永安资本进行场外看跌期权交易的操
作实践为例当日云天化合作社进行了看跌期权的点价以 # +.$ 元 1 吨作为执行
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价格并按照永安资本给出的 #&,$( 元 1 吨的权利金报价对 % $$$ 吨玉米进行套期
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保值合作社向永安资本支付了权利金 #& $($ 元其中该期权期限为 +% 天双
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方约定如果 #$%. 年 + 月 #$ 日大商所玉米 %.$* 合约收盘价 9低于 # +.$ 元 1 吨则
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永安资本向长岭合作社赔付 +.$ 89" ;% $$$ 元现金如果收盘价 9高于或等于
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# +.$ 元 1 吨则不产生任何赔付截至 #$%. 年 + 月 #$ 日 !场外期权到期日 # 玉米
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%.$* 合约收盘价为 # +/& 元 1 吨高于约定的执行价格 # +.$ 元 1 吨因此长岭云天
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化合作社放弃行权永安资本不进行赔付就本次操作而言场外期权买卖双方具
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体盈亏情况见表 #%% 表 ##% 表 #+$