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境外成熟市场金融衍生品监管与自律研究 % # *
风险属性且杠杆效应越大风险也就越大个别或部分机构的微观风险可能会
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通过金融衍生品的杠杆效应逐渐累积传播扩散形成危及整个市场的系统性风险
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场外衍生品市场由于其交易的分散性和契约性带来了更大的信用风险流动性风
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险法律风险等甚至更易引发系统性金融风险相比国际场外衍生品市场的发展
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历史和规模我国的场外衍生品市场尚处于起步阶段虽然发展潜力巨大但也出
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现了诸多风险事件因此亟待建立针对场外衍生品的风险评估指标体系利用该
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指标体系实施有效的动态监控以达到事前监管的目的
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目前我国在场内金融衍生品的风险评估指标体系的建设上学界和业界已有较
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多研究形成了相对完整的理论基础并加以实践而对于场外衍生品的风险评估指标
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体系建设还是一片空白一方面是由于场外衍生产品种类数量众多且非标准化
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不好以统一的指标进行评价另一方面是监管者无法实时获得场外交易平台的会员
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交易数据以实施动态监控可以先结合强制场外衍生品入场清算通过得到的清算
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数据设定合理的风险评估指标进行动态监控逐步探索可以覆盖场外衍生品的风险
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评估指标
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+,建立场外衍生品投资者适当性制度
(证券期货投资者适当性管理办法针对场外衍生品规定了若客户评级不满足
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相应风险等级时经营机构要按 (办法执行投资者适当性管理要求但适用该
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(办法的场外衍生品仅仅是众多场外产品中的一小部分对于风险较大的场外衍
)
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生品市场并未建立相应的投资者适当性制度尤其是中小投资者集中的场外商品
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衍生品市场一系列风险事件的出现造成了中小投资者大规模的损失
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场外衍生品市场固然需要中小投资者参与来增强流动性但考虑到我国当前中
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小投资者普遍换手率高的特点结合场外衍生品市场较为混乱的局面从保护投资
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者的角度应更加谨慎尽快建立场外衍生品投资者适当性制度可以配合清理整顿
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的进程只允许合格的机构投资者直接开展场外衍生品交易限制中小投资者直接
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在场外衍生品市场交易而只能通过中介机构参与交易随着场外衍生品市场的发
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展成熟再逐步放宽对中小投资者的限制转变为产品与投资者能力相匹配的适当
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性制度增加投资者的多样性更好地满足各参与主体的需求场外衍生品市场下
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的投资者适当性制度的建设将是个持续动态调整的制度博弈过程需通过不断地合
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理化调整不断提高场外衍生品市场配置资源的效率从而更好地服务于国民经济
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建设全局
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