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中国期货业发展创新与风险管理研究
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博弈下形成的相对而言更具有权威性但对于大多数大宗商品而言并没有场内
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的现货交易市场或者说有些现货场内交易市场本身缺乏规范性其定价的合理性受
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到质疑最典型的就是近年来国内大量现货交易平台被取缔这些交易市场的现货
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价格往往容易被人为操纵波动剧烈导致实际价值被严重扭曲给资管产品的估
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值带来较大干扰如果是利用期货价格加上固定升贴水来给仓单定价也存在较为明
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显的问题其中最典型的问题就是升贴水的不稳定性实际上期货价格和现货价格
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的关系本身存在着时间维度上的定价差异影响这两者之间价差的因素较多这也
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导致现货和期货之间的升贴水往往并不固定目前甚至有些市场已经直接将升贴水
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作为交易标的这本身也说明用期货和固定的升贴水来给现货或者现货仓单定价存
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在着问题相比较而言仓单的定价逻辑更贴近于现货的定价但是目前现货市场
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不同的品牌不同的区域均有隐形的升贴水哪个市场会成为影响仓单价格的基准
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往往会受到外界因素的影响而发生变化特别是随着各地产能的增减导致供需格局
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的变化引发区域间的价格关系发生变化从而导致仓单价值的定价基准发生转移
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此外交易所对于不同品牌不同区域交割升贴水的设置和调整也是影响仓单定价
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基准的重要外部因素从期货市场的交易行为来看无套利区间也会从交割买卖双
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方的主动性上给予仓单一个定价路径例如市场出现多头逼仓行为这就会给空头
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一个合理计算仓单价值的模式由于逼仓中期货价格明显高于现货价格空头哪怕
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是明显高于现货的价格购买仓单也会有利可图这就导致仓单的价值会跟期货盘
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面形成较为强烈的关系
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总而言之资管投资仓单由于仓单价值受到多重因素影响其估值的合理性
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成为资管的一大瓶颈这就需要仓单自身要有一个公允的估值体系或者估值市场
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!四" 由仓单引发的风险
标准仓单可以分为仓库标准仓单和厂库标准仓单仓库标准仓单是指由交易所
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指定交割仓库完成入库商品验收确认合格后在交易所标准仓单管理系统中签发
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给货主的用于提取商品的凭证而厂库标准仓单是指经过交易所批准的指定厂库
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按照交易所规定的程序签发的在交易所标准仓单管理系统生成的实物提货凭证与
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仓库标准仓单不同的是厂库标准仓单签发时厂库中可能并没有与仓单数量相对应
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的实物因此这是一种信用仓单的形式是以厂家的生产能力和信用为基础信用
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仓单不要求卖方当下有货交易所允许卖方在一定的数量内注册仓单在买方需要
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提货时卖方可以在规定的时间内生产出足够的货物以履行交割目前使用厂库标
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准仓单的有螺纹钢线材石油沥青豆粕豆油鸡蛋4">% 小麦玻璃等期
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货品种信用仓单是以生产厂家的能力和信用为基础的
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从资管投资仓单的角度来看由于仓单方面的因素导致整个交易体系链断裂的
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