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期货资管与仓单业务的结合研究 # - &

交割方面存在的障碍一方面导致市场参与者结构扭曲将资管资金力量与现
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货间接隔离另一方面从微观上来讲也会直接影响到参与者在结合期货和现货策
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略上的实施效果在平衡期货与现货对接方面资管在仓单业务上的交割依然是一
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个较大的屏障
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从市场制度的体系建设上来看资管不能进入交割月交割往往会被一些资金所
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利用特别是一些被动的指数型投资产品这类产品属于被动投资一切的交易行
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为较为透明每个阶段的移仓也都相对较为确定一旦这类产品规模较大往往会
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被市场所利用多头资金在这些产品移仓换月前在新主力合约下建仓并拉高在指
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数产品被动接盘后出货虽然指数型基金一般不涉及对冲套利以及期现之间的转换
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但这一漏洞本身说明了完全将期货和现货割裂开来所带来的结构问题延伸至套利
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型资管就是期现货价格关系还未出现明显的回归前资管产品就因为制度原因
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被迫离场
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!二" 税务障碍
按照目前国家的税务制度期货公司资管产品属于不具备一般纳税人资格的特
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殊法人无法开立税务发票不能进行标准仓单的交割
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新湖期货曾就期货资管产品收税与现货贸易的收税问题与上海市某区区国家税
务局一税务所相关人员进行沟通充分向税务局各位领导说明现货仓单参与资管产
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品的意义让期货公司能更进一步地服务好实体经济对于资管产品参与现货仓单
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的税收缴纳问题双方较为认可的是资管产品的税收根据 (关于资管产品增值税有
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关问题的通知!财税 ,#$%&- */ 号可以由管理人作为纳税主体进行代扣代缴
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并且资管产品最终为现金结算当产品买入现货仓单时由销售方开立增值税专用
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发票管理人保留作为进项税额准予从销项税额中抵扣当资管产品参与现货贸易
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若进行套期保值税收方面参照企业套保的相关原则进行纳税税务局领导对相关
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方案表示认可但是一方面期货资管产品还不允许进入现货领域如果相关部门对
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此放开税务局在税收问题上会给予足够的支持另一方面目前财政部关于资管产
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品收税的细则还未出建议等政策进一步明确后再确认
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!三" 估值上的障碍
期货资管产品以净值型产品为主当资管计划持有标准仓单后资管产品的净
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值将受到仓单自身价值变化的影响尽管我们将仓单定义为 *标准化的货 # 但对
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于资管产品而言仓单却是非标投资品如何给仓单估值是资管产品估值一个较大
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的瓶颈目前来看最好的估值方式依然是场内市场所形成的实际交易价格例如
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上海黄金交易所的黄金白银等贵金属形成的交易价格这类市场的价格是在充分
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