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中国期货业发展创新与风险管理研究
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#,实务成本对期权价值的影响分析

美式亚式带敲出条款期权的实务成本对期权定价的影响从资金成本佣金成本
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和冲击成本这三个角度进行分析的
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当其他条件不变期权持续天数变长时实务成本占比会增加一方面更长
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的持续期间意味着更长的融资时间这将导致融资成本 !也即资金成本的上升
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另一方面更久的期限也增加了未来资产价格的不确定性可能会在未来持续期间
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导致交易量的增加从而使佣金成本及冲击成本增加
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而对于不同波动率的期权而言期权标的资产波动率越大实务成本占比同样
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越大一方面波动率大的期货未来发生浮亏的可能性也更大这意味着期货经纪
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商在期初需要预留出更多的超额保证金来应对持有期间可能发生的由浮亏带来的资
金占用增加另一方面更大的波动率也增加了在持有期间为保持 JGEYD中性而频
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繁调整仓位的可能性从而增加了持续期间交易期权标的次数导致佣金成本与冲
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击成本的增加
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不同期权内在价值程度的差异同样也会影响期权实务占比期权实值程度越高
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JGEYD越大则在期权持续期间为保持中性而建的仓位越大被占用的资金越多也
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即资金成本越高
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不同的是由于美式亚式带敲出期权的 JGEYD一般会小于不带期权条款的美式
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亚式期权其实务成本占比也会偏小
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+,美式亚式敲出期权的希腊字母计算与比较分析
!%" 所用假设和参数 !以白糖期权为例
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5>]C' LQ5D]]CG]:%' K77模型中典型值个数为 *$$
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!JGEYD比较从图 // 可以看出美式亚式障碍期权的 JGEYD在资产价格小于
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* *$$ 时几乎为 $# 因为此时看涨期权为虚值期权期权价值对标的资产价格变动不
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敏感在资产价格大于 * *$$ 时期权 JGEYD逐步上涨接近 / +$$ 后由于期权敲
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出概率逐渐增大期权价值随标的资产价格变动下降因此 JGEYD逐步下降[MV
方法计算出的 JGEYD与 K77方法下趋势相同但稳定性稍差
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"!DBBD比较对于 !DBBD而言由于 !DBBD表示 JGEYD随标的资产价格变
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动的情况即图 /& 为图 // 的斜率因此可以看出当标的资产价格为行权价 / $$$
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附近时JGEYD随标的资产价格变动较大因此 !DBBD较大而当标的资产价格达
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到 / +$$ 以后JGEYD开始下降时!DBBD减小为负值
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