宏观经济研究专家 洪江源：中国宏观经济与大宗商品周期

    对于大宗商品，金融市场有一整套投研体系。宏观金融主要分析研究大宗商品的方向，产业分析决定大宗商品标的，技术分析决定大宗商品进出的场点。 

　　2008年以来，市场进入漫长的调整 期，这种大周期性的变化，是全球共振的趋势，任何国家都没有能力对抗。在这种形势下，不如停下来，解决内部的问题，这就有了中国的供给侧改革。过去30 年，一旦出现经济危机，宽松货币政策、扩需求是重要调控手段。比如美国2008年以后推出的Q1、Q2、Q3、Q4。

　　但是，中国很难复制美国模式。因为中国 需求扩充无效，会通过金融的溢出效应，加倍增加中国的债务，而清理债务又将会需要更多的时间。中国也曾刺激过需求，我们采取宏观式主动转型，但大危机下的 4万亿，并没有解决问题，只是换来两年的时间。积极推动供给侧结构性改革，核心是国企的债务负担问题。供给侧改革不会增加价值，但会改变质量，让行业所有 的资产转为优质资产。

　　2017年宏观经济与大宗商品的投资逻辑，全球经济处于长周期衰退的底部，缓慢复苏中。从经济逻辑来说，今年二季度商品不被看好。大宗商品，回归商品本身，震荡盘跌。2017年全球利率缓慢回升，但依旧维持宽松货币，全球商品完成从超跌到超涨，2017年上半年是重建库存的尾声。

　　中国钢铁工业协会副会长 李新创：钢铁冶金行业供给侧改革路径及供需变化

　　全球钢铁、现代钢铁工业的发展起源于英国，随后转移到美国，然后转移到亚洲，现在以中国为主。目前中国是全球钢铁生产中心，也是消费中心。

　　中国钢铁消费与生产经历了三个阶段，第一阶段是探索阶段，波动发展；第二阶段是起步阶段，稳定发展；第三阶段是加速阶段，跨越发展。中国钢铁产业目前已具备“5G”竞争力，即好价格、好规模、好服务、好产品、好品牌，是中国制造业门类中最具全球竞争力的行业之一。

　　钢铁行业作为供给侧结构性改革的先锋 队，“十二五”期间就淘汰了9000万吨，“十三五”还要淘汰将近1.5亿吨。要正确认识去产能，去产能不是控产量，限产会对整个行业造成极大伤害，应当依法依规、尤其是环保等指标淘汰落后产能。2017年主要任务，确保淘汰落后产能5000万吨，做到坚决取缔“僵尸企业”、坚决取缔地条钢、坚决不新建钢厂。

　　中国粮油信息中心处长 李喜贵：农业供给侧改革与大豆、玉米形势展望

　　农业供给侧结构性改革跟工业品的供给侧结构性改革存在共性和特殊性的问题。共性包括我们也存在着“四降一升”，特殊性体现在，一是农业“四化”的短板，和农村实现全国跨进小康社会的短板；二是农业供给侧改革重点不是去产能，而是调结构。

　　农业供给侧改革重点，一是深化粮食等重 要农产品价格形成机制；二是建立市场化收购新机制，推进玉米等品种的收储制度改革。发挥政府作用，鼓励多元主体积极入市，增强农民市场意识，价格形成主要依靠市场。2016年的收储制度改革，是农业供给侧结构性改革的第一场硬仗。从玉米收储制度改革来看，效果超预期。

　　对于投资者来说，农业供给侧改革带来了新的价值和机会。目前粮食价格有洼地效益，玉米和稻谷改革后的机遇存在，3至5年牛市概念也存在，目前更多是从底部向牛市转变的机会，这个机会可以理解为结构性的机会。另外，大豆在这种变化下是熊市预期，基本价格是持续回落的状态。

　　中国石油与化学工业规划院副总工程师 刘延伟：供给侧改革驱动下的能化产业变革

　　世界能化产业大概分为三个区域，美国、 欧洲、亚太，而亚太的主要市场是中国。中国能化市场产品规模虽然大，但竞争力不足，“十三五”期间重点是调结构，增强竞争力。从数据来看，2016年能化 产品贸易量巨大，仅原油进口就达3.8亿吨。现在整个原油价格下降，导致国内油气资源后续开发跟不上，投入在减少。今年一季度油气的产量情况是下降的，说 明将来的原油进口会增加。

　　从价格上来看，整个能化产品的下游产品价格变化跟上游原油价格，没有严格的逻辑关系。如去年以来原油价格的降幅达到50%，或者到现在为止原油的价格保持在50美金左右，但是下游石化产品的价格却处在比较高位的情况运行。

　　对于能化产业的发展前景有以下几个观 点：一是成品油质量升级（需配套制氢、异构化、烷基化、催化重整和加氢精制与改质等）、安全环保（污水处理、脱硫脱硝设施）和智能制造将是炼油行业“十三五”的重点工作；二是为降低风险、提升竞争力，炼化企业将继续向“炼化一体化”、“油头化尾”、完善储运设施（降低成本）转型，包括芳烃、烯烃、新材料、 高端化学品等；三是我国是世界最大的石化产品消费市场中心，市场规模庞大，是各国生产商竞相争夺的目标市场。所有产品都趋向供求平衡，已经没有短缺产品， 只有拥有独有的垄断技术和能够提供全方位解决方案才能占据市场。

　　香港交易所定息及货币产品发展部副总裁 赵震：全球大宗商品交易中的汇率避险

　　从2010年10月开始，一直到2014年，人民币进入单向升值通道，市场通过各种手段、衍生品、套利交易来做单向的升值。2014年初发生了逆转，开始了一小波微调，之后又慢慢恢复。2015年，在美元对人民币是相对平稳的态势下，2015年8月11日，人民银行改变了人民币中间价的决定机制，当时市场的理解是人民币要出现贬值的趋势，8月11日当天出现了贬值超过2%的情况。此后，人民币延续了贬值趋势。

　　人民币的汇率决定机制。人民币采取盯住美元政策，2015年8月11日以后，人民银行改变人民币的中间价机制，由盯住美元改为挂钩一篮子货币汇率的策略。去年年底把指数的货币篮子扩大到24种货币。

　　与银行间市场相比，香港交易所交易的衍 生品有其显著特点。一是交易对手方风险不同，在场外进行衍生产品交易是双边交易，交易对手方是银行。交易所衍生品交易，交易所充当中央结算对手方；二是场 外人民币衍生工具，需要与银行商议信贷额度和抵押品安排。香港交易所是以保证金为基础，接受先进抵押品。从市场准入、资本使用效率和运行的效率来看，交易 所具备一定的优势。

　　方正证券首席金融工程分析师 高子剑：有色金属的量化分析

    目前国内交易所披露的持仓数据，很难识别哪些是机构持仓、哪些是个人持仓，要想通过这些数据分析机构投资者、市场主力的下一步动向就更难了。但是，现有数据也有其价值。 

　　从具体数据来看，单个散户的体量可能差 不多，但是他们的成交量会差很多，根据“（B+S）/V”（B=买单持仓量，S=卖单持仓量，V=成交量）公式，如果得出值越大，知情交易的成分就越高。运用到实际操作中，我们将这个指标分为知情和非知情，把这两个相减，如果得值大于0，隔天做多，得值小于0，隔天做空。根据测算，按此策略年化收益率能做 到49%，夏普比率2.11。

　　这一策略用到商品期货里，三个商品交易所中大商所的品种最好用，因为大商所公布的数据最详细。除了数据外，这一策略跟期货合约活跃程度呈现正相关关系。我们算了一个数字，沉淀资金数字越大，说明投在这个商品的资金越多。选出最热门的10个品种，就形成一张图。把10条线融合在一起，就形成了在大商所的品种里的交易信号，这个信号比股指期货来得更好，信息比例可以到1.7，最大回撤比是很小的。

　　（本文根据演讲记录整理，未经作者确认）