芝加哥期权交易所原董事总经理 郑学勤：商品期权上市对国内衍生品市场的意义

　　目前，中国期货市场的价格往往从需求侧反映信息，而国外市场价格则往往反映供给侧信息，因此产生套利交易的需求。对国内市场来说，没有期权的期货市场是不完整的市场，它的价格波动会过于频繁，变化幅度往往超调，从参与国际市场来看，如果不懂期权，在竞争中会处于劣势。

　　同股市和其他现货市场不一样，交易者到期货和期权市场中交易的不是资产而是风险。期货交易者关心期货合约同现货的 价差，商品期权交易者关心期权合约行权价与期货价格之间的价差。期货交易是零和游戏，它是一种博弈。社会能将这种博弈行为规范为一种主流的金融活动，是因 为这种博弈行为存在社会经济效益，即它能为商品领域提供定价机制和管理风险功能。

　　商品期权的经济效益包括三个方面：对市场参与者、期货市场和整个社会的经济效益。期权是一种灵活的、收益与风险分 离的、低成本和高策略性的交易工具。期权市场参与者的构成比期货市场丰富，这是期权市场的活力来源之一。无论从事套期保值、投机、金融运作或提供流动性的 交易者，在期权市场中都能够各取所需。

　　商品期权对期货市场的经济意义，不但有理论考证，而且经过了实践证明。对期货市场来说，商品期权可降低风险管理成本，提高资金运作效率；可转移风险，同时增加期货市场资金流入；可将价格波动率剥离单独交易，减少市场波动性，提高期货价格稳定性。

　　商品期权对社会的经济意义主要体现在为社会管理资产风险提供了一种新工具。金融市场管理风险有三种工具：第一是资 产分散化，它体现在投资组合理论以及指数产品中；第二是对冲，它以期货交易为代表；第三是保险，期权的功用同保险很相像。资产的保险都是基于对所保资产在 保险期间的风险/波动率的计算来计价的，期权的价格也是根据隐含波动率计算出来的。

　　股市、期货市场和期权市场是一个完整金融市场中相互关联的不同组成部分。国内股市和期货市场在很大程度上是从西方 市场学习而来的，但因只引入了股市和期货市场，缺乏期权市场，就像建一幢大厦缺少一根支柱，会出现倾斜。这个倾斜的一个显著表现就是，市场波动率太高。建 立期权市场是对资本和期货市场的拾遗补阙。

　　国内资本市场交易有两个明显特点：第一是重交易不重持有；第二是交易主观任意性太大。期权可在这两方面对资本市场 和期货市场有所弥补。首先，期权市场总体上来说是对资产保险的市场；其次，期权市场是围绕期权定价公式建立起来的，而期权定价公式是人类对资本市场进行 300余年研究而得出的、可以从市场得到验证的规律。

　　在美国的期权市场，特别是股票和股指的期权市场，交易者经常使用的期权策略至少有30多种。在期权刚上市时，盲目 引入所有期权策略未必是有效的。期权策略的应用和发展取决于期权市场的成熟程度。在期权发展的过程中，ETF期权是最后发展起来的，商品期权的起步比股指 期权和股票期权都要晚。我国是从ETF期权开始，现在有了商品期权，可以预期，推出股指期权的日期也不会太远。且最后也会有单股期权。如果这些期权市场都 健康地发展起来，国内的资本市场和期货市场就会有长足的进步。

 

　　海通期货总监 任俊行：期权在国际资产管理中的运用

CBOE主要期权策略，第一是备兑，这是国际上大型机构使用的交易策略，即持有现货，卖出看涨期权；第二是质押卖 出看跌期权，其实这两者最多；第三是持有现货，买入看跌期权，卖出看涨期权，它是复合式的，会争取到好的利润；第四是持有现货，买入保护性看跌期权；第五 是更复杂的蝶式和鹰式策略指数，其实它跟前面的交易有异曲同工的效应；最后是波动率相关策略指数。

　　期权和资产管理的结合，与策略、特性有相当大的关系。最大的关系就是，期权买方风险有限，投资者买入保护性看跌期 权可以保有标的上涨盈利的机会。对资产管理的机构客户而言，他可以身兼类保险公司的角色，然后再配合自己的交易策略，就会把这两个特性结合在一起，让机构 很乐于使用期权交易。第二个部分，它的波动率会变化，长期来看，期权隐含波动率会高于实际波动率，期权卖方可以赚取时间价值，获得额外收益。期权有一个所 谓的三维非线性空间，就是时间价值。也就是说今天客户，可以利用一些多元性的交易。第三，通过买入看跌期权卖出看涨期权，机构投资者可以实现零成本管理持 仓风险。期权也有套期保值功能，在某种程度上甚至高于期货。第四，关于波动性未来的预测，根据期权特有的波动率属性，机构投资者可以利用期权对冲市场波动 性风险。

　　纵观期权的交易特性，配合机构本身的需求，我们可以发现，期权交易除了一般客户在做投机之外，期权交易在国际机构 客户的交易策略中也是一个很完美的策略搭配。中国期权市场从今年开始已经跨入一个新的领域，未来还会陆陆续续有很多新的期权产品推出。当然未来股指期权的 上市，是大家非常期待的。中国期货市场的成长过程，期权的加入使得整个金融市场完整性越来越充足。未来的衍生品市场也将前途无限。

  　　

　　永安资本总经理 刘胜喜：商品期权上市对服务实体企业的变革

　　从永安资本的发展来看，场外期权现在的需求非常大，我们的客户也将近200个。我们没有个人客户，目前还都是机构客户，金融机构达到17家，还有一些基金机构。

　　这两年，期货行业包括期权发生了非常巨大的变化，创新不断。2016年提出“期货+保险”，除了场外市场不断深入外，今年两个交易所场内期权也已经平稳上市。

　　“期货+保险”尤其是场外市场以前还有一些问题。当时没有场内期权，保险费非常贵，原来做这些项目都是交易所提供支持。交易所场内期权推出后，可以用期权进行保值了。另外，我们原来缺乏对冲工具，所以成本较贵。

　　“合作社+企业，订单+期货+期权”模式。我们成功的案例是，种植大豆的农民、农业合作社与压榨厂签订大豆采购 价，价跌有保，价格涨有补偿。其中一个是豆油，只能用豆油期货进行保值；另一个是豆粕，有期货、期权，豆粕价格下跌，可通过期权行权获得赔偿。实际上，很 多中小企业不适合做期货。未来，风险管理公司更多地是为中小企业提供风险服务的平台。中小企业如何利用期货市场？风险管理公司或行业内的大型企业可以为其 提供期货和期权的服务和支持。

　　“场内商品期权+场外期权”模式。以白糖期权为例，首先糖厂与甘蔗种植的农民、农业合作社签订甘蔗采购的订单，约 定采购数量与保底价格。白糖价格下跌，糖厂仍以订单保底价采购；白糖价格上涨，糖厂返利给农民。价格跌有保，价格涨有补。风险管理公司除了可以做场内，也 可以做场外。原来大家觉得场外的成本高，但场内出来以后，短期内也不可能下降太多，因为它的参与度还不够，主要是专业人士在参与，它的承载力还不够。如果 有了风险管理公司介入，个性化定制的场外期权就更丰富了。

 

　　恒生执行总裁 范径武：国内期权业务发展浅析与金融技术创新发展探讨 

　　从过去几十年的发展来看，我们的技术更多关注流程性的处理业务，风险管控、测算以及对预测未来定价技术的发展相对不足。

　　技术一直是促进业务发展非常重要的动能。业务发展到今天，每一步的改变都是因为新技术的突破和产生。目前市场上新的技术第一是云计算技术，第二是移动互联网，第三是大数据技术，第四是策略平台。

　　第一个最关注的是对交易速度的诉求。在最快速、高效、低延迟的情况下，完成期权业务的处理，是我们不停追求的。这 不仅是追求快速下单的模式，更多是关注下单过程中对风险的把控。风险不仅与价格相关，更与各种各样的市场维度有关，高性能处理的技术对于多维度计算非常重 要。所以我觉得高性能的处理技术是下一步技术发展中需要关注的重要技术。

　　组合策略的高性能管理平台也变得非常重要，这些策略交易平台不仅提供快速的计算，更多的是要融合和连接各种各样的 数据。这是一个新的变化。策略平台将会是下一步业务发展中需要考虑的，因为在任何一个期权业务做得非常好的公司里，都会有自己非常独特、专业能力的策略平 台的业务存在。

　　大数据是未来期权定价中一个很重要的基础。人工智能，将成为期权业务中各个参与者需要考虑的技术。我们可以看到现 在国际上各种各样的策略交易平台，他们在定价过程中，已经加入人工智能的影响。下一步，人工智能和大数据的结合，是期权重点考虑的技术，我相信在业务发展 过程中，需要更进一步处理庞大期权业务时，人工智能和大数据相结合，这将成为风险定价、交易策略执行、业务发展非常关键的技术。

　　最红火的是区块链技术。区块链，从本质上是可信任不可篡改的技术，它希望把各种各样的信息放在分布式数据中，做到 不可篡改。对期权业务的影响最核心的是在场外期权业务上。我们可以把各种各样以前放在各地无法控制的数据、信息放在区块链上，让信息处理变得容易。另外是 智能合约，智能合约能让我们自动地执行处理的过程，这也是区块链会带来的变化。当然它统一的存管和清算，对我们场外期权能够更快速、更高效做场外期权业务 有很好的促进作用。同时对降低信用风险也是比较有效的。

　　（本文根据演讲记录整理，未经作者确认）