北京工商大学证券期货研究所所长 胡俞越：产联网是新经济新常态的新引擎 

　　产联网是产业互联网的简称，是相对消费互联网而言的。消费互联网最杰出的代表在杭州，是阿里和淘宝。

　　新常态究竟新在何处，从超高速到次高速，过去是非常态、旧常态、老常态，非常态就是亢奋的中国经济主要靠增量投入，新常态的中国经济更多是依靠存量调整，速度下台阶，质量上台阶，从数量扩张到质量提升。我们不仅要认识新常态，还要引领新常态。

　　产业互联网正在兴起，体现在互联网对各产业的生产、流通、融资、交付各个环节的改造。产业互联网立足于产品型服务业，依靠大数据，利于产业生态。

　　产业互联网很可能成为下个阶段中国新经济新常态的新引擎。过去十几年实践证明，消费互联网引领中国经济进入新常 态，在很大程度上改变了我们的生活方式和消费模式。智能终端、大数据、云计算、宽带网络、区块链和互联网是产业互联网兴起的基础。产业互联网跟消费互联网 不太一样，消费互联网形成三足鼎立的格局，产业互联网我希望有更多垂直领域的领军企业。

　　互联网对传统行业是有颠覆性的，这个颠覆不是推倒重来。传统金融就是简单的事情服务化，产业互联网强调的是开放共享互通，平等自由选择。

　　在传统经济时代，产业金融市场相互分离；而在互联网时代，产业金融和市场可以相互融合，且场内和场外的界限随着互联网时代的到来，也渐渐地模糊。

　　场内和场外，我们强调平台经济相互融合。新世纪以来中国另一个很有意思的现象，就是大宗商品电子交易市场如火如荼，野火烧不尽，春风吹又生。进入互联网时代，它还有升级换代的需求。所以，有了一轮又一轮的清理整顿。

　　期货怎么融合？期货市场向下延伸，现货市场向上提升，形成期货与现货市场对接，场内与场外对接，线上与线下的对 接，境内与境外的对接。传统的现货市场强调三现：现场、现金、现货。大宗商品互联网电子交易市场就是现货市场的升级版，现货一对一的三现交易变成相对标准 化的交易。产业互联网的线上交易、线下贸易、线上商流、线下物流，可以缓解现货交流信息不对称问题，去产能的艰巨任务才能落到实处。现在去产能、去库存更 多依靠行政手段，我们要依靠市场手段去产能。

　　商品期货市场今后有四类拓展空间：向上从消费末端到产业链的上游去延伸；向下从城市到农村；向内从经济发达的沿海地区向中西部推进；向外从境内到境外。未来，产业互联网的发展前景是灿烂的。

　　中国证监会国际顾问委员会委员 浦伟光：OTC市场监管实践及监管与发展的平衡

　　监管直接影响了创新过程，创新和技术进步同时也对监管造成了重要影响。目前OTC市场依然依靠中介机构间的关系，及非标准化的过程来连接买卖双方。这和在交易所买卖有很高交投量的标准化产品情况很不一样。

　　2008年金融危机之后，由于更高的资本金要求及银行风险偏好下降，市场上做市商数目下降令OTC市场产品缺乏流动性支持，全球OTC市场流动性越来越低。

　　国际清算银行去年11月份出台的数据显示，截至去年6月底，OTC衍生品市场总值约20.6万亿美元；已公开发售 的头寸主要集中在一些中介机构手中，544万亿美元的头寸中，94%（约512万亿美元）由来自13个国家的中介机构申报持有。这说明，OTC全球市场主 要垄断在13个国家的中介机构，占了24%的交易量。因此越贫的人越贫，越富有的人越富有。另外，现在愿意做这个交易的银行或期货公司越来越少，2008 年金融风暴最大的后遗症就是，愿意做这个业务的银行差不多只有5家。

　　我们从金融风暴看到最大的一个学问是，如果没有集中清算，风险更大。现在全球要求OTC如果是标准化产品，要进行集中去清算，可以看到，544万亿美元中有62%通过中央清算完成。

　　2009年，G20在美国举行峰会，会议共识是，所有标准化的衍生产品合约都应在适当场所完成交易，如交易所或电子交易平台上完成，并在2012年底完成中央清算。OTC衍生产品合约都应报备于交易备案处。非中央清算的OTC衍生产品合约应被要求更高的资本金。

　　2012年，CPMI（支付和市场基础设施委员会）和IOSCO（国际证券委员会）联合发布金融市场基础设施准则，目的是让金融市场对金融危机有更强的适应能力，特别是针对参与者违约。

　　2017年，IOSCO做了一系列检查，发现大部分国家已实行监管，如美国、日本和英国，大部分地区都要求OTC 衍生产品买卖交易商注册，还要遵守最低股本的要求。操作方面，有很多要求他们都遵守了，包括客户保证金透明度、风险管理合规。2016年，我们共同发出一 个新提议，我们很看中压力测试，最看重的一个是信用，一个是流动性。

　　做监管要理解监管跟市场之间的关系和相互影响；鼓励竞争，通过不同的竞争，不同的中介可以提高他们的服务基数，对市场发展是有益的；不断考虑如何优化监管手段，比如通过新技术，利用大数据，对同一个产品在不同市场的监管手段应该一致。

　　交通银行贵金属中心副总裁 王伟杰：银行贵金属场外衍生品业务现状及展望

　　商业银行参与场外衍生品市场较通用的方式有三种：一是银行间黄金询价市场；二是上海黄金交易所的询价市场；三是直 接双边场外市场。商业银行是场外衍生品市场的重要力量或支柱性力量，为满足客户风险套利需求，我们跟企业合作一些风险套保，或满足同业业务所需进行风险敞 口的平补。

　　从数据我们可以看到，银行间的询价市场与上海黄金交易所询价市场交易量快速增长，这个市场要做大做活，需要各方力量的参与。从交易主体上看，银行间询价市场有55家，除了最初的26家商业银行，后续又发展了证券公司、外资银行、中小银行等机构。

　　场外衍生品市场的发展有几个趋势：第一，监管规则更加完善。2014年，金交所推出许多黄金询价业务的规则和指 引，对我们降低成本，提高服务客户效率，起到非常大的作用；第二，交易主体更加多元化。目前场外衍生品参与主体主要是商业银行，金交所现在要做的是敞开会 员的通道，包括证券公司、保险公司等；第三，交易品种更加丰富。目前主要还是靠黄金交易在支撑，包括白银，还有铂都看得见，从现货市场，会有一个突破性的 发展，相关的衍生品我们相信有一个质的飞跃；第四，场内场外市场的联系更加紧密。场内交易主要是标准化合约，场外市场可满足投资者的各种需求，银行也是跨 越场内和场外市场，根据自己的实际运作需要，就是对场内市场和场外市场的联通，场内市场和场外市场协作更加良好；第五，风险管理体系将更加完善。我们国内 市场的风险管理、交易体系需要进一步完善。在相关市场参与方的努力下，以及政策监管部门的支持下，我们会得到一个较好的解决方案。

　　万贺融通有限公司衍生品交易主管 张慧锋：场内期权上市后场外市场发展的新特点及新思路

　　场内期权跟场外期权的区别：第一是标的资产，场内是交易所指定，到目前为止，我国有豆粕和白糖两个品种的商品期 权；第二是合约参数，场内期权不仅标的是指定的，其他参数，如到期日也是指定的，敲定价格也是参数之一，也是固定的；最后是信用风险，即保证金的收取，期 货公司常年以来都是按照交易所规定的保证金比率来支付。

　　场内衍生品上市带来的影响：第一，交易所、期货公司大量的宣传工作之后，很多潜在的客户，本来没在我们的覆盖范围 之内，了解到期权这个产品，想要参与期权，他们都将是我们场外期权的客户；第二，安全性问题，在交易所制度保障下，不会出现违约问题；第三，便利性。交易 所场内期权的存在，使得我们能够在一个正规的环境开展场外衍生品的业务；第四，交易成本低。交易所的成本较低，价差较低，手续费低，对场外期权也是非常大 的利好。当场内期权交易量比较大时，潜在客户将更多的愿意参与期权，成为我们的客户。

　　目前的发展现状是场外的宣传不是特别广泛深入，客户还是中小型为主，缺乏一些长期的和大量参与的客户。没有场内期权做对冲，我们很难开发比较复杂的产品给客户。客户对业务模式的理解不深入。

　　未来可能发生的变化：首先，场内期权分流一批需求简单和交易频繁的客户；第二，有场内期权可以做对冲之后，我们的产品才可以真正地大量丰富，我们可以推出各种各样的期权产品；第三，成本大大降低。我们用场内期权可以对冲波动和风险，并且提供场外独有的一些增值服务。

　　场外市场的发展思路分三个方面：第一是来自企业客户的保值需求，第二是来自银行和券商基于大宗商品的结构性的理财产品等的需求，第三是来自私募基金和专业投资者的投资需求。

　　（本文根据演讲记录整理，未经作者确认）