主持人：芝加哥期权交易所董事总经理 郑学勤
讨论嘉宾：
上海证券交易所总经理 黄红元
深圳证券交易所副总经理 陆肖马
上海期货交易所理事长 杨迈军
郑州商品交易所理事长 张凡
大连商品交易所理事长 李正强
中国金融期货交易所总经理 胡政
郑学勤：中国期货市场十年来的发展速度全世界独一无二，没有一个市场十年能发展这么快、这么好，要感谢交易所、感谢交易所的老总们、感谢经纪商。期权是期货市场发展的重要里程碑，这个里程碑很可能从上交所开始，先请黄红元总经理给我们谈谈推出ETF期权有哪些准备。
各交易所：积极筹备期权工具
黄红元：希望期货公司、证券公司、基金公司等机构投资者多关注沪港通，沪港通潜藏巨大机会。在研究期权方面，上交所也会更好地为投资者服务，欢迎期货界多关注上交所在股票期权方面的努力和研究。如果有机会尽快推出股票期权，我们也会推动期货公司直接参与证券交易所期权的有关服务。
陆肖马：期货和现货的界线是逐渐模糊的，随着业务在地域上的不断扩展、在业务线上的不断扩大、在产品数量上的不断增加，交易所只做现货不做期货会越来越少。上交所是老大哥，在积极开发ETF期权，我们也在努力，希望跟上整个交易所发展的大潮，满足市场需求。衍生品和现货互动非常密切，基本上密不可分。深交所在期权准备方面也做了很多事情，原则上深交所在业务规则、技术系统方面尽量与上交所保持一致，最大程度减少市场准备成本，希望整个期权准备工作能在高效率、低成本的前提下稳步推进。
郑学勤：深交所研究期权已有十几年历史了，十年前就派人到我们那儿学习。郑商所十年以前在北京召开过期权国际论坛，张总您谈谈对期权的准备，特别是农产品期权的准备工作。
张凡：记得两年前同样是这个会，我其实给大家汇报过郑商所的期权准备情况。两年过去了，农产品价格回归市场化，市场对运用期货、期权等金融工具来规避风险的迫切性越来越强。另外，我们在之前的规则、合约设计阶段，相关投资者教育工作也在持续进行。
目前，我们在认真、深入地考虑正式推出农产品期权之后到底还有什么样的潜在风险。比如，上市初期会不会价格波动幅度比较大，包括过渡投机和流动性问题。对这些潜在风险，我们也在认真研究对策，并且做好了相对充分的准备。这是从业务开展方面。
技术系统准备方面，我们在2014年4月11日上线了期货和期权一体的生产系统，经过七个多月两百多天运行，非常正常。在支持会员端期权功能升级方面，我们已经支持了138家会员公司，都能达到开展期权交易的相关要求。接下来会按照证监会的统一部署，在最佳时机正式推出农产品期权。
杨迈军：关于期权，几家商品期货交易所已有十年左右的研究和准备，现在条件基本成熟，在证监会的统一部署下，我们所做的准备工作和郑商所差不多。
我想强调一点，一些成熟品种的功能发挥情况，例如铜期货，我觉得如果铜期权能够推出，那么它在服务实体经济方面会辅助期货品种功能发挥得更加广泛和深入。期权更有利于金融机构和更广泛的机构投资者参与，也更便于一般投资者管理期货风险，应该加快准备并推出。
李正强：目前，三家商品期货交易所都在准备商品期权，其中农产品期权是大商所和郑商所同步推进，当前上市期权工具我们觉得的确是迫切需要的。农产品期货市场主要服务“三农”，在服务“三农”过程中，我深刻地体会到确实需要期权工具。在座有几家期货公司在服务“三农”过程中，都在使用场外复制期权工具，这从主体利用角度说明了市场对于通过期权工具服务实体经济的需求很迫切。
几年前我们就在准备期权交易系统，2012年开始进行仿真交易。大商所期权交易系统2014年升级了两次，现在已经达到上市标准。我们2013年做了非常宏伟的计划，相关准备工作比较充分。包括市场的培育，几个期货交易所也都做了大量工作。我非常同意他们的说法，在证监会的统一部署下，希望尽早把商品期权推出来，给市场提供更加便捷、有效的风险管理工具。
郑学勤： 在美国，农产品期权确实居于很重要的地位，对农民的套保起到了很重要的作用。胡总，谈谈股指期权的准备吧。
胡政：五位老总关于期权的意见就是我的意见，因为他们都是我的股东，我们要为股东的利益服务。期货和期权是一块发展的产品，二十年后期权才呼之欲出，各家已做好充分准备。2015年再开期货大会时，期权会成为非常重要的主题。
从中金所本身来讲，我们一直在对期权产品做准备。沪深300股指期货最近的交易量随着现货市场的发展正在迅猛发展，说明市场对于风险管理工具的强烈需求，这种需求不仅包括期货，也包括期权和其他各种产品和交易手段。
长期以来，我们一直在积极准备。2013年7月，我们正式推出全市场的期权仿真交易；2014年1月17日，我们在沪深300股指期权的基础上，向社会发布了波动率指数。应该说，在期权产品发展方面，还有一系列和期权相关的交易手段和衍生产品，中国的期权市场拥有广阔的发展空间，我们也在努力为期权市场的发展做出贡献。现在，上交所ETF期权呼之欲出，各方面准备都非常充分，中金所也愿意尽全力支持ETF期权的发展和商品期权的发展，在此基础上，我们的股指期权也应该加入到这个大家庭中。
中金所：为市场提供更加有效的产品
郑学勤：股指期货交易量这么大，说明确实有很多风险管理需要。所有风险集中在一个产品上，这对套保来说并不是很准确。除股指期货外，中金所是不是有计划推出比较小一点、比较行业、比较精准的期货合约？
胡政：上市一个产品最基本的条件和考虑是什么？一是服务实体经济，二是提供风险管理工具。沪深300股指期货目前成交比较活跃，这和现货市场的发展离不开，尤其是沪港通给市场带来的变化和当前市场的发展。我们在开发新产品方面也要服务于这个市场。
沪深300股指期货是针对大盘蓝筹股的产品，在风险管理的精准度方面还不能完全覆盖，我们也在积极努力开发其他相关产品，比如中证500指数期货、上证50指数期货，以及其他相关产品。总的目的是提供更加有效的产品，为市场风险管理和实体经济服务。
上期所：原油期货要面向国际市场
郑学勤：中国原油期货不仅是推出一个产品，而且是在现有汇率管制条件下怎么对外开放，沪港通是一条道路，自贸区也是一条道路，能否介绍一下原油期货推出的经验？
杨迈军：原油期货的推出是国家战略的要求，我理解主要有两个方面。首先，原油是关系国计民生的大宗商品，利用期货市场来实现它的价格发现和风险管理，对实体经济有非常重要的作用。价格发现是期货市场非常重要的基础性功能。
这次会议的主题是“改革与创新·竞争与融合”，这是在经济发展进入新常态背景下提出来的，也就是说资本市场、期货市场怎么服务实体经济进入新常态。我个人理解进入新常态以后非常重要的特征就是从过去的规模驱动向结构调整、产能调整、效益增长转化，其中最基础的要求就是市场在资源优化配置当中发挥决定性作用。途径是什么？就是要通过广泛、全面的价格发现，通过多层次资本市场建设来实现。
此过程中，大宗商品市场如果能上市交易更丰富多样的产品，就能为整个经济运行提供广泛多样的价格参考，这是我们在优化资源配置、促进经济平稳运行方面非常重要的作用。原油期货的推出是资源型产品价格改革的重要任务，意义非常重大。
另一方面，推出原油期货一定要面向国际市场。目前，我国原油对外依存度较高，原油进口量占总需求的60%，国内原油市场相对集中，这都要求我们推出国际性的原油期货市场。国际能源市场、原油市场的格局也在发生重要转变，最近这段时间以来原油价格下跌背后的因素是多样的，我觉得这对于我们在亚太地区建立反映中国供求和亚太供求的原油期货市场提供了非常好的契机。
现阶段我国原油现货市场已具备较高的国际化水平，而期货市场对外开放的步伐相对缓慢。推出国际化的原油期货品种有助于促进国内期货市场开放程度的提高，只有期货市场的国际化程度提高了，才能更好地服务国际化水平较高的实体经济。
在证监会统一领导和部署下，上期所准备工作越来越具体、越来越扎实。我们期待着在各方共同努力下，在配套政策出台的情况下，能够尽快推出原油期货。
大商所：完善商品期货市场参与结构
郑学勤：中国衍生品市场面临一个问题，产品越来越多，入市交易的人却还没有相应规模地增加。这涉及到金融机构及其他机构能否入市。大商所最近在这方面做了一些值得称赞的努力，请李总谈谈是怎么引进机构投资者进入商品交易的，有哪些努力可以借鉴？
李正强：这两年大商所做了一些尝试，我们意识到在中国商品期货市场里，市场参与结构有着非常明显的中国特色。我们的市场参与者基本上都是境内的，因为市场是封闭的。大商所的情况还有点特别，比如铁矿石全国消费量的60%到70%从国外进口，棕榈油完全从国外进口，大豆二号全部是进口的。国际化的产品和基本上封闭的国内市场形成了反差，很不对称。在大连期货市场，海外参与机构包括“ABCD”粮商在内，有300多个，他们的交易量大概占到法人交易量的10%，持仓量占到法人持仓的20%到25%。尽管有境外背景投资者参与，但总体上看我们的市场还是封闭的市场。我们特别盼望上期所原油期货尽快推出，加快整个市场国际化进程。
从市场参与结构来看，商品期货市场有三条腿：第一条腿是个人，已经被培育了二十几年，目前比较长，也比较粗，交易量大多来自于他们；第二条腿是产业客户；第三条腿是专业化的机构投资者。现在感觉到，第一条腿比较长，第二、三条腿比较短，整个市场的运行效率不是特别理想。尽管市场成交量全球排名靠前，2014年我估计还要再靠前，但市场深度不够、流动性不足。大商所个人投资者的交易量大体上占到60%，法人交易量大概30%到40%，法人持仓量也就是40%左右。
相比之下，大连期货市场的持仓量水平比较高，目前的持仓量在400多万手，市场整体在1000多万手，我们的换手率在0.7左右，几家交易所中我们最低，市场的流动性不高。怎么改善市场参与结构？我们从2013年开始启动了两件事，一是面向金融机构投资者，基金、私募、信托、证券公司等，进行市场培育拓展，希望他们关注大宗商品市场的投资价值和机会；另一个是发动银行机构，利用他们的优势开发产业客户，也就是推动银期合作。
目前，市场发展及机构投资者培育具备了非常好的条件，证监会在大力推进市场改革，资产管理行业格局也发生了非常明显的变化，相信会有更多专业化的机构投资者参与期货市场。再加上新“国九条”颁布以后，限制国有企业参与期货市场的政策障碍在消除，产业客户和专业化机构投资者队伍会有很大改善，我们对此充满信心。
郑商所：发挥市场在农产品定价中主导作用
郑学勤：农产品价格发现是国家战略方针，期货市场建立之初也是为了掌握农产品价格信息。任何一个政府都是对农业贴补的，不补贴农业活不下去。贴在哪里最有效？如何让市场发现价格？我们知道，美国最早让农民自己买期权，实际上没做通，现在让农民买保险，政府出保险金，这也是一种方法。中国如何让期货在农产品价格发现方面起到真正作用，国家制定目标价格的时候能够参照国内农产品期货市场？张总对农产品深有研究，我们想听听您的个人意见。
张凡：农产品定价其实是个很大的题目，我是这么认识的，在市场经济环境下市场化的定价机制是核心，因为价格是引导资源优化配置的关键，农业也应该如此。农业有特殊性，是国民经济的基础产业，同时又是弱势产业，农业生产受环境、地理、气侯各方面条件的影响非常大。
农产品定价，第一，要遵循市场化原则，同时也离不开政府对农业的补贴。
第二，我国目前对主要口粮，稻谷、玉米、小麦，实行最低保护价政策，对白糖和棉花这类农产品实行临时收储政策，这些补贴政策和市场定价机制不太吻合，所以就出现了一些很不正常的市场现象，比如“稻强米弱”、“麦强面弱”。完全由政府定价，削弱市场定价机制，这条路是走不通的，还要靠市场发现真正的农产品市场价格。
第三，从2013年开始对新疆棉花实行目标价格试点，我觉得这项政策非常好。从郑商所期货盘面来看，期货价格迅速回归市场化，价格发现功能得到充分体现。我们也希望类似于这样的由市场发挥农产品定价主导作用的方式方法能够逐步推广到白糖、菜籽等其他大宗农产品上。
证券交易所：平稳推出股票期权工具
郑学勤：上交所ETF期权是今天的大热门，风控可能是很多人关心的。交易所推衍生品主要是为实体经济服务，股票期权会对股市产生什么样的积极作用？
黄红元：交易所对期权的发展都很重视，做了多年研究和准备，上交所和大家一样。我们最早在2001年左右提出，经过四任总经理，到我手上生根发芽，希望早点开花结果。在中国做一个新的衍生品，其实有诸多困难，需要监管部门、其他兄弟单位和政府部门的大力支持，需要媒体朋友的理解、宽容和支持，也需要业内齐心协力地推进。
我们自身的准备很重要，比如从2013年开始开展了仿真模拟交易，培训了将近60万投资人，20万人参加了模拟交易，业务方案、规则、技术系统都按照生产要求准备。风险防控能不能做到位是我们推出期权的关键，我们的基本思路是先解决有没有的问题，而不是一推出来就很活跃。基于这样的考虑，我们在风险防控方面采取了多种措施，借鉴了国际国内、期货现货多方面工具和手段。落脚点是保证推出的时候能够平稳，能够得到市场、社会各方的认知，然后在推出的基础上，在实践过程中逐步完善，使功能逐步发挥。
郑学勤：期权在处理波动率方面有特殊功能，美国期权交易最活跃的十大股票很多和科技股有关。除了ETF期权之外，深交所在推期权的时候是不是考虑个股期权？如果考虑个股期权，有什么样的标的作为考虑对象？
陆肖马：从现货规模来讲，我们已经进入世界前列了。但衍生品市场不够发达，风险管理工具比较缺乏。我们在做金融创新的时候考虑得比较多，和国外交易所同行相比，我们想得要复杂一点，承担责任会多一些。我们推出产品后怕没人交易，也怕交易的人特别多，把握非常困难。
深交所对期权关注了很久，早期还买过郑商所的交易系统进行研究，做了很多的前期准备工作。现在我们除了ETF期权外，还有三只个股期权在模拟交易。对个股期权标的，我们做了很多研究。
从国际经验来看，科技类股票非常适合作为个股期权标的。以美国市场为例，苹果、阿里巴巴等科技股期权交易非常活跃。我们认为可能是因为科技股波动性比较大，更加需要风险管理工具来对冲市场风险。深交所在个股期权标的选择时可能会更综合一些，会考虑成长性好、波动率高、市值和规模大、具有较强知名度的股票。深交所上市了一大批成长性好、知名度高的高科技类股票，对于股票期权业务还是可以有所作为的。
中金所：开发人民币汇率期货产品
郑学勤：人民币国际化是最重要的金融战略之一，美国、台湾、巴西、新加坡都有人民币汇率期货，中金所是研发外汇期货的重镇，你们有什么打算?
胡政：在人民币国际化方面，随着中国经济的发展，规模越来越大，影响越来越大，同时对风险管理的需求也就越来越大。发展和汇率相关的衍生产品、风险管理工具，应该说是期货业者不可推卸的责任。
中金所有三条产品线，权益类衍生品、利率类衍生品和汇率类衍生品，自成立以来，我们一直都在积极推进。具体到人民币汇率期货，现在境外已经有六家交易所大概推出了11个和人民币相关的汇率期货产品，我们也在积极推进汇率期货产品准备工作，产品的推进一定要和整个国家扩大开放、人民币境外应用和人民币国际化资本项下可兑换等进程相适应、相配合。所以推出人民币汇率期货产品，在政策上还需要一系列配套措施，我们也在积极努力采用一些初步办法推进产品开发。
比如，中金所前段时间推出了美元兑欧元、美元兑澳元交叉货币类产品的仿真交易。在国际政治经济格局变化过程中，交叉货币汇率风险出现在中国的实体贸易中。我们对广东、山东、黑龙江很多实体企业做了调研，发现企业有对交叉汇率风险管理的需求。透过交叉汇率产品，对于中国汇率期货产品起步，尤其是培养市场，对于整个汇率产品的经验总结、路径摸索，应该是有好处的。
上期所：推进期货市场改革与创新
郑学勤：中国期货市场现在产品很多，但是市场本身可能在有效性方面、结构方面、合约设计方面还有些欠缺，比如月份之间距离太大，没有连续性，或是远期合约不活跃。交易所有提高市场有效性的措施吗？
杨迈军：这次会议的主题是“改革与创新·竞争与融合”，力图通过改革和创新，让期货市场和资本市场更好地服务实体经济，促进实体经济的改革和创新，同时也通过改革和创新促进竞争和融合。我认为竞争和融合应该从三个方面实现：一是期货和现货的结合，二是场内和场外的结合，三是国内和国际的结合。从这三方面考虑，每家交易所都应该通过改革和创新深化服务，不断地推出各种产品和服务。
从上期所来说，这几个方面都是有所考虑的。在产品方面，已经交易多年的商品期货系列还要继续丰富，有色品种系列还将推出锡和镍等品种，纸浆等一些传统品种也要推出，同时指数类和期权类产品、ETF类产品也在积极筹备中。
服务方面，要对现有的交易方式、交易规则做深入的改革和创新。过去一两年以来，我们在这方面已经做了很多事情。例如，单向大边保证金制度，使得整个市场的资金使用效率大幅度提升，过去一般在50%到60%，现在经常在90%左右；连续交易推出后，主要品种都能和欧美市场同步，对整个国际经济金融市场波动及时做出反应。
期现结合方面，我们也积极研究和筹划怎样为广大期货经营机构提供场内和场外、期货和现货结合的服务，比如仓单的基差交易、串换交易；我们还积极探讨筹划在线商城，以及为期货经营机构提供场外结算服务等。
期货市场一定和成熟的现货市场，包括远期、现货、期货以及衍生品等完善的体系和集约化的、成熟的物流服务等多方面相配套。三十多年来，我国从计划经济逐步转轨到市场经济，利用后发优势比较快地进行了期货市场试点，在期货市场和现货市场连接方面比较差，现货市场的集约化、规模化、成熟程度以及相应的信用文化、法制文化都有很多欠缺。因此我觉得这是一个系统工程，需要全市场、全行业通过广泛的改革和创新，提供丰富多样的品种和交易工具，满足实体经济的个性化需求。在此基础上，广大期货经营机构，不仅是期货公司，应该针对具体客户需求进行更加广泛和个性化的创新。
各交易所：积极研究筹备ETF期权
郑学勤：ETF期权发展非常活跃，大概占整个交易的35%。我们交易所交易的ETF大概有500多个，三分之一是商品指数ETF。这些商品指数ETF应该在股票交易所挂牌。你编的产品指数，有基金根据指数组成ETF，其实就是滚动的期货合约，它应该挂在股票交易所交易，在美国是这样的模式，你们是这样吗？
黄红元：有些基金公司正在开发这种产品，可能会在我们这里挂牌，但是需要期货交易所的大力支持，在做研发，还没有类似产品。
张凡：我们开发的易盛农产品指数已经正式推出快两年了，运行得也非常好。从指数产品开发来说，还在进一步研究。
李正强：大商所和基金公司、期货公司有比较好的合作。目前，嘉实基金和中信期货开发了大宗商品的ETF，2013年已经报了，证监会正在审批；东证期货和华泰百瑞资产管理公司已经发布了基于大商所相关品种的大宗商品指数，也准备开发ETF。
郑学勤：波动率指数期货交易非常活跃的重要原因是巴克莱把我们的指数编成了ETF，挂在纽约股票交易所交易，基金公司必须到交易所交易，要不断套利，交易量一下子被拉上去了。我们的合约已经超过绝大多数商品指数合约，ETF起了非常重要的作用，把市场上不懂期货却愿意投资商品的人都拉进来。
胡政：中国已经有一个专门的指数期货交易所，我们愿意提供专业化的服务。
黄红元：大家很关注期权，我们在积极准备。上交所股票期权推出后一定不活跃，开始可能不好用，请大家包容，让我们在实践中逐步完善。
郑学勤：各位老总给我们展示了一幅2015年期货业的蓝图，我相信2015年期权一定推出，原油期货一定推出，农产品问题一定解决，谢谢大家。
（本文根据会议记录整理，略有删改，未经本人审阅）
