2012年9月1日，《期货公司资产管理业务试点办法》（下称《试点办法》）正式开始施行。实施至今，该项业务开展顺利、运行平稳。结合我国期货行业所处的时代背景以及期货公司资产管理业务的运行现状，本文从产品业务和市场主体两个维度对我国期货公司资产管理业务的发展趋势进行分析。

集合产品和结构化是发展方向

我国期货公司目前仅能接受单一客户的委托开展资产管理业务。随着期货公司在“一对一”专户理财方面取得一定经验，期货公司获准为多个客户办理集合资产管理业务（即俗称的“一对多”业务）只是时间问题。

“一对多”业务可提高单个产品的管理规模，期货公司在单个产品中可运用的策略和可交易的品种将更为丰富，通过多样化投资可以更有效地降低组合风险，平滑组合收益。在“一对多”业务放开后，期货公司在和银行、保险、信托、证券、基金等机构的资产管理业务竞争上将获得更为平等的地位，不必再以“投资咨询”的名义借道这些机构的资产管理平台，或者向这些机构的“一对多”专户发行“一对一”产品等方式变相发行集合型产品，节约了管理成本。

另外，期货投资自身的高风险特征让许多投资者退避三舍，在“一对多”业务放开后，期货公司必然选择通过发行结构化产品塑造期货理财品牌。

最常见的结构化产品分为优先、劣后两层结构。通过结构化的期货资产管理产品，在收益率稳定的情况下，既可以满足劣后资金的“高风险、高收益”要求，也可以满足优先资金的固定收益要求，同时,也有利于期货市场向“投资者机构化”的方向发展。

产品投资范围进一步拓宽

根据《试点办法》的规定，期货公司资产管理业务的投资范围包括：期货、期权及其他金融衍生品；股票、债券、证券投资基金、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等；证监会认可的其他投资品种。

在开展资产管理业务初期，由于对其他市场缺乏深入了解，期货公司大体上还是选择期货品种作为主要投资标的，发行的对冲产品也基本上限于股票市场和股指期货的组合上。然而，面对几乎“全牌照”的投资范围，期货公司必将加大在其他市场的研究力度，开发以其他品种作为投资标的的产品。

另外，国内期货品种在不断丰富，期权品种也将推出，再加上对期货公司参与现货贸易和境外期货市场直接投资的逐步放开，这些都将进一步拓宽期货公司资产管理业务的投资范围，为期货公司发行真正意义上的跨地域、跨市场、跨品种的对冲基金铺平道路。

量化交易产品渐成主流

量化交易又称作系统化交易、程序化交易，其本质是策略研发人员根据自己对市场的理解，结合一些数学原理建立数量模型，开发出一套包含买卖策略、资金管理、风险控制等要素的计算机程序交易系统，并用系统信号来指导交易。

与量化交易对应的是相机交易，又称作人工交易、主观交易等，其核心思想是：市场的价格波动受多方面因素影响，交易策略中包含了定性分析的因素，难以转化成计算机程序。相机交易为投资经理预留了主动判断的空间，更多的是依赖投资经理个人的投资理念和经验来指导交易。

从国外的经验看，随着电子技术的高速发展和衍生品市场复杂性的不断增加，越来越多的期货基金开始将产品开发的重心转移到量化交易上。根据Barclay Hedge的统计，量化交易产品在期货基金中的份额从2000年的50%左右上升到2012年的80%以上，已成为期货基金的主流产品。

在我国期货公司开展资产管理业务的初期，系统平台尚未成熟稳定，量化交易策略的数量有限并且缺乏具有说服力的实盘业绩展示，出于谨慎的考虑，期货公司并未大量发行量化交易产品。但随着期货公司在系统平台和量化研究方面的投入的增加，以上问题都将得到完善，量化交易产品将逐渐成为期货公司资产管理业务的主流产品。

“合纵连横”加强外部合作

其他资产管理机构大体上都遵循了“经纪－自营－资管”的发展轨迹，而作为金融行业中较弱小的机构，期货公司直接从经纪业务跨越式发展进入了资产管理业务，既先天不足又起步最晚，在人才储备、客户资源、产品类型、系统建设等各个方面都全面落后于其他资产管理机构。

在这样的不利条件下，期货公司应加强与证券、基金、信托甚至银行、保险等机构之间的合作，共同开发产品，并通过双方营销网络进行销售。期货公司可以在合作中学习其他机构的产品设计及投资经验，并加深对股票、债券、基金等非期货品种的理解，有利于自身设计多样化组合产品能力的提高和实战经验的积累。另外，期货公司借助更广为人知的其他资产管理机构发售产品,分享这些发行通道的声誉，可以提升期货资管品牌的认可度，有利于自身销售渠道的建设。

此外，由于长期以来一直只能从事经纪业务，期货公司严重缺乏具有实战经验的人才。在期货公司开展资产管理业务之前，期货私募组织实际上充当了期货资产管理者的角色，在实战经验和人才资源方面都有较好的基础。因此，除了加强与“正规军”合作，从私募、民间甚至国外吸引优秀的期货投资团队或操盘手加盟，或者向这些外部投顾提供通道业务，也将成为期货公司初期乃至未来一段时间内发展资产管理业务的一种选择。

财富管理中突出风险管理特色

在利用期货以及未来的期权等金融工具进行投资方面，期货公司有着其他机构无法比拟的天然优势。由于商品和其他类别的基础性资产弱相关甚至负相关，期货公司可以利用在商品方面的优势开发产品，既可作为机构投资者和高净值人群的资产配置，又可以满足市场对绝对收益的需求。

然而，在“泛资管”时代，各类金融机构的资产管理业务在投资范围、交易策略和产品结构上的差异会越来越小，其他资产管理机构都已将目光投向了期货市场，将越来越多的期货品种包含到它们的理财产品中。在先天不足又起步最晚的不利条件下，如果只在财富管理市场开展业务，期货公司将与其他资产管理机构直接竞争，必然处于绝对下风甚至最终会被市场淘汰。因此,从长远而言，除参与到越来越同质化的财富管理市场，期货公司更应扬长避短，结合自身特点发展出与其他金融业态互补的资管模式，凭借专业优势在国内“泛资管”大军中突围，建立自身的期货资管品牌。

从最大化衍生品方面的优势出发，服务于实体经济和现货企业的风险管理将是期货公司开展差异化的资产管理业务的重要举措。区别于股票等其他投资工具，期货是一种基于现货的衍生产品，本身是一种风险管理工具。企业经营面临包括信用、价格、汇率、利率、流动性、策略、交易等各种风险。因此，针对当前我国企业较少运用衍生工具管理和对冲风险,企业大量的风险管理需求尚未得到满足的实际情况，期货公司可以利用自身在衍生品领域的优势为产业客户提供基于期现结合的避险产品，为产业客户的风险管理需求提供一揽子综合资产管理业务，在服务于实体经济和现货企业的同时实现差异化的资产管理模式。

发展公募期货基金

从募集方式来看，欧美市场的期货基金主要有公募、私募和个人管理账户三种形式，其中公募期货基金所受监管较为严格，但运作更加规范，投资门槛也较低，非常适合中小投资者参与到专业性非常强的期货市场投资中。

事实上，在我国期货公司资产管理业务正式推出之前，我国已经存在期货基金，它们基本上是由私人性质的期货工作室、有限合伙和投资公司主导的地下期货私募。随着《试点办法》的实施，期货公司的资管平台将成为期货私募阳光化的一个重要通道。

另外，2013年6月1日正式施行的新基金法将衍生品作为基金财产的投资标的纳入到法律的层级，虽然未进一步明确期货投资基金这一基金分类，但可以预见,在不久的将来，期货投资基金必将正式纳入监管者的视野。

在非公开募集的期货资产管理业务充分发展以及期货投资基金的相关政策出台后，那些在规模、风控等条件上达到要求的期货公司将积极发展公募期货基金，这将进一步培育我国期货市场的机构投资者，促进期货市场的功能发挥，推动我国期货市场健康发展。

市场主体专业化和多元化发展

当前我国期货资产管理业务包含两类市场主体：一类是私募期货基金，他们长期处于不受监管的状态，在期货公司获准开展期货资管业务之前已经发展到一定数量和规模；另一类是期货公司，在其资管业务获批之后，短时间内得到了迅速发展，有赶超期货私募之势。

由于现阶段我国对私募基金的规范才刚刚开始，受制于大的法律框架，当前发展主体将以期货公司为主。然而，众多私募期货基金需要一个合法地位，另一方面，其他金融机构想涉足期货资管领域，也需要一个准入牌照，因此，随着期货资管业务的推进，除期货公司之外的市场主体也将得到有效监管和发展。

另一方面，当前无论是期货私募还是期货公司，其资管业务的资金募集、策略研究、交易管理、风险控制、运营保障、财务核算等工作都由一个主体承担，部分人员和功能出现重叠，结果可能导致效率降低和风险提高。因此，不排除以上部分职能从原来的资管业务主体中独立发展出来，成为新的专业主体，这种变化将有利于各种业务功能主体发挥各自专业优势，并且使得它们之间的权责独立分明，有效分离资金募集风险和市场交易风险等。

比如，期货公司下属的资产管理部可能会独立发展为期货公司的资产管理子公司；在期货资产管理业务中负责策略研究的群组或个人乃至期货公司的投资咨询业务群组或个人，可能会发展为独立的期货交易顾问，受聘于期货资产管理机构；期货资产管理业务中的运营保障、财务核算等工作可能外包给专业的IT公司和财务公司负责。

除此之外，随着机构投资者和高净值人群逐渐将期货资管产品作为资产配置的一种重要选择，他们需要对相关产品进行前期调研和持续跟踪，这也将催生出权威和专业的第三方业绩鉴证和评价机构。

参照CTA模式建立市场主体的注册制度

随着我国期货资产管理业务的市场主体向专业化和多元化发展，可能会衍生出类似美国CTA模式中的各种主体，监管部门可能会因此参照美国的CTA模式推出基金管理人、交易顾问等主体的注册管理制度，包括期货公司（或其资产管理子公司）、期货私募和其他希望参与期货资产管理业务的机构均需要根据相关功能注册为CPO或CTA等主体。CTA注册制度的推出将推动我国期货资管业务向国际主流模式接轨。

最后需要说明的是，虽然CTA模式可能会成为我国期货资管业务的未来发展方向，但期货的资产管理只是期货公司的资产管理的一部分，期货公司资管业务的发展将不局限于在CTA模式的框架内。正如前文所述，期货公司的资管业务将在“泛资管”背景下结合自身在衍生品方面的优势向风险管理和财富管理两个市场结合发展，发行的产品将横跨不同地域、不同市场、不同品种。

总之，期货公司的资产管理业务所面临的机遇远远大于挑战，未来几年将快速发展，成为我国资产管理行业的一股独特新锐的力量。