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总第五十六期
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【观察家】政策依旧主导市场,黑色系警惕高位风险

发布时间:2017年06月09日

   

王奕琳

中钢期货研究发展总部负责人,中央财经大学数理经济与数理金融专业硕士。致力于黑色金属期货研究,历经焦炭、铁矿石、热轧、硅锰、硅铁等黑色期货品种的上市;先后为多家产业客户提供螺纹钢、铁矿石等品种的套保方案、投资分析报告及套保培训;曾获2014年大商所“十大投研团队”, 2014年上海交易所品种优秀分析师;多次在期货日报、文华财经及冶金报等媒体发表文章。

  2016年黑色系品种上涨贯串全年商品期货行情,在经历了“4·22”与“11·11”政策调控的火爆行情后,近期黑色系再度创出新高,市场会否迎来第三次政策调控的拐点?

  整体来看,宏观方面,“稳中求进”仍为今年宏观经济主基调,经济增速整体可能呈现“前高后低”的走势,市场资金或呈现紧平衡。国际宏观方面,2017年仍有多个“黑天鹅”存在,后期需重点关注特朗普系列经济政策表现及美联储加息节奏对金融市场的影响。

  就黑色产业链自身而言,去产能政策对黑色产业链影响依然较大;春季终端需求复苏及环保限产推动黑色系阶段性上涨,但后期随着供需关系的逐步转化,需警惕价格高位风险。

  中长期宏观经济分析

  1.“稳中求进”仍为主基调,经济增速或将“前高后低”

  纵观2017年,“稳中求进”仍将是经济工作的主基调。从拉动经济增长的“三驾马车”来看,受去年10月份以来房地产调控政策的影响,预计今年房地产开发投资累计同比增速将相对2016年的6.9%出现回落,基建投资受体量影响,预计增速也将较2016年的17.4%增速有所下滑,且基建投资的增长仍难以替代房地产投资在GDP增速中的比重。

  从货币政策对经济的刺激作用来看,今年资金面难言宽松,市场流动性较去年将偏紧,其对实体经济的刺激作用将整体减弱。总体而言,今年我国经济增速仍存在回落至6.5%的可能性。

  具体到年内增速表现来看,我们预计将呈现“前高后低”的格局。目前房地产投资增速还在相对较高的位置,受去年房企积累影响,预计今年上半年房地产投资增速不会太低,仍有维持6%-7%增速的可能性;而随着房地产销量的逐步萎缩,预计今年下半年房地产开发投资将受影响,有所回落,促使下半年经济增速略低于上半年。基建投资方面,增长的传导效应在中游产业、下游产业将得到一定显现,中下游产业的增长可能会有所回升,带动上半年经济增速走高,不排除前两季度经济增速高于去年四季度的6.8%的可能性。

  2.央行继续推进“去杠杆”,资金面维系紧平衡

  从今年央行操作来看,央行继续灵活运用逆回购、MLF及TLF等公开市场操作工具调控市场流动性,调整逆回购操作节奏并先后上调MLF、逆回购操作利率,整体延续了自去年8月份以来的资金紧平衡趋势。

  通过央行系列公开市场操作,今年以来,上海银行间同业拆借利率趋势性上升,其中短期利率上行幅度更大,票据利率也整体上行,明显高于去年同期水平。从CPI、PPI走势来看,PPI自去年9月份开始增速由负转正,其持续上行将逐步影响CPI同比增速,进而影响央行货币政策走向难宽松。另外,央行于2月17日发布2016年第四季度货币政策执行报告,在货币政策趋势展望部分,央行货币政策思路与中央经济工作会议定调保持一致,特别提出抑制资产泡沫,防止“脱实向虚”。

  结合上述情况,当前货币政策中性偏紧,未来呈实质中性还是中性偏紧,取决于经济和金融形势的发展变化,以及央行货币政策在多种目标之间的权衡取舍;与历史上典型的紧缩周期不同的是,当前货币政策持续紧缩空间有限,调整将以预调微调为主;预计未来公开市场逆回购、MLF等操作利率仍存上行可能,但上调存贷款基准利率仍属于小概率事件。

  3.2017年“黑天鹅”全球飞,需重点关注特朗普新政及美联储加息步伐

  2016年,大批“黑天鹅”共舞;今年,国际市场仍不乏“黑天鹅”:(1)9月份德国大选,默克尔若意外落选,将成为欧洲一体化拥护者最不愿见到的“黑天鹅”;(2)如果英国不能留在欧盟单一市场,苏格兰将再次举行脱英公投;(3)若2017年特朗普财政政策刺激落空,美股牛市或将终结;(4)美联储2016年12月份启动二次加息,其2017年加息节奏仍存在较大不确定性;(5)随着特朗普的当选和美联储的加息,全球宽松的货币政策可能终结。

  黑色产业链终端需求分析

  1.房地产需求巅峰已过,固定资产投资需求有望稳定增长

  中央经济工作会议明确提出,要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位,结合当前经济形势及房地产市场自身情况,我们认为,2017年,房地产基本政策为“有保有压”,促进房地产市场的平稳发展,对于一线城市和需求面较好的二线城市,房地产调控措施仍会延续,避免房价的报复性上涨;对于其他二线城市及以下城市房地产去库存仍会延续。

  整体来看,我们认为,随着房地产销售数据的持续回落,房地产开发投资也将跟随回落,此轮房地产新开工面积增速高点已过。

  固定资产投资方面,公路方面,预计2017年公路、水运计划完成固定资产投资1.8万亿元,与2016年完成额基本持平;铁路方面,2017年,铁路投资仍有望维持在8000亿以上;水利方面,2017年要新开工15项重大工程,在建投资规模超过9000亿元;再加上超过2000公里的地下综合管廊,预计2017年固定资产投资仍有望维持8%-10%的增长。

  2.热轧下游行业中低速增长,对钢材需求增长贡献有限

  机械方面,数据显示,1月份,25家主要装载机生产企业合计销售各类装载机4495台,同比增长16.33%;10家主要推土机生产企业共销售各类推土机322台,同比增长19.26%;三一重工表示,包括挖掘机、压路机、混泥土搅拌站等产品的订单情况较好,基础建设投资的持续向好促使机械行业回暖。此外,目前高端制造业已经成为机械行业新的发力点,虽尚不能补足传统制造行业的缺口,但后续值得期待。综合来看,预计中长期机械工业企稳回升概率较大。

  汽车方面,购置税减半政策对车市刺激作用明显,不过自2017年1月1日起至12月31日止,对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税,即税率较2016年提高2.5个百分点。分析来看,考虑到政策边际效用递减及购置税优惠力度降低影响,预计今年汽车产销增速将出现回落。

  家电方面,在城市空调市场逐渐饱和的情况下,三四级市场成为空调市场新的支撑点,农村空调市场还有较大空间。而冰箱方面,随着新国标《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式实施,商家与厂家联合促销,对冰箱销量起到一定的提振作用。不过随着上游原材料价格的上涨,家电类商品普遍上调价格区间,会在一定程度上影响未来的家电销售,预计家电行业今年低速增长概率较大。

  3.钢材出口基数高,持平概率较大

  海关总署数据显示,2017年1月份,我国出口钢材742万吨,较上月减少38万吨,同比下降23.2%。分析来看,我们预计,2017年,随着“一带一路”发展战略的深入推动,我国钢材出口总量有望维持高位。但是,一方面,目前国际市场反倾销明显增多,并且发起国由最初的欧美等发达国家逐渐扩展到发展中国家,国内钢铁企业出口阻力加大,另一方面,我国出口钢材价格与国内钢材价格价差优势不在,钢企自主出口意愿也将下降,预计2017年钢材出口总量基本持稳或略有下滑。

  黑色产业链中上游分析

  1.中频炉去产能有望促使粗钢产量稳中有降,限产政策依旧为炒作热点

  2016年,在经历了大半年的暴利之后,11月开始,中频炉钢厂在各地被快速取缔,大规模停产引发市场的关注。同时,发改委表示,截至今年6月30日,全国彻底关停中频炉。

  根据粗略统计,目前全国约有1亿多吨的中频炉产能,其年产量约为6000-7000万吨。另外,据Mysteel统计,在已统计中频炉样本钢厂中,有部分钢厂具有电弧炉产能,其可以补充25%的中频炉产能;虽然电弧炉效率相对较低,但考虑到部分钢厂尽管没有备案,但仍有再上电弧炉产能的可能,因而或至少将有30%的中频炉产能由电弧炉来补缺,预计随着中频炉产能的逐步退出,这部分补充产能将在今年下半年逐步增加。

  再考虑到虽然2017年去产能任务量小于2016年,但是随着废弃产能的逐渐消除,2017年的钢铁去产能中在产产能规模将会增加,对钢材供给端的影响将会更大。此外,2017年钢企因“两会”等各种临时性原因导致行政性减产也将影响部分时段的粗钢产量。不过,需要谨慎的是,随着钢材价格的持续上涨,钢厂盈利情况进一步好转,其存在通过提高高品矿入炉比、高炉达产率等方式来提升粗钢产量。总体来看,去产能、环保等限产政策将依旧为今年市场关注焦点,尤其上半年影响力度更大。全年来看,中频炉去产能有望促使粗钢产量稳中有降。

  2.原材料阶段性供给紧缺局面缓解,黑色系成本支撑力度减弱

  铁矿石方面,根据各矿山季报粗略统计,2017年,海外矿山供应增量有望达到9800万吨,矿山生产成本仍有较大下降空间;参考淡水河谷S11D项目扩产计划,全球铁矿石供应过剩局面仍将延续。

  另外,2016年四季度,铁矿石价格指数与港口库存水平均大幅攀升,相关性达到0.87,一改往年价格与库存的负相关关系。究其原因,主要在于中高品矿的结构性短缺。我们从各大矿山的季报及生产安排来看,2017年增产部分多为高品位矿,再考虑到我们前文中分析的,2017年粗钢产量小幅下滑概率较大,因而预计2017年铁矿石阶段性供给紧缺局面将较2016年有所缓解。

  双焦市场,2016年,双焦价格受煤矿严格执行“276个工作日”去产能政策推动,大幅上行;受此影响,去年11月份,发改委将全国合法煤矿的生产天数由此前的276天改回到330天,政策执行到供暖季结束,双焦价格应声回落。

  分析今年双焦市场走势来看,国家能源局发布《2017年能源工作指导意见》,提出2017年要力争关闭落后煤矿500处以上,退出产能5000万吨左右,这一目标远低于2016年煤炭行业2.5亿吨的去产能任务;再考虑到去年执行“276个工作日”规定导致的双焦价格大幅上涨影响,今年供暖季结束后,是否全部煤矿重新严格执行“276个工作日”的规定存在较大不确定性。此外,国内炼焦煤价格相对国外价格较高,2017年炼焦煤进口量将很可能继续上升。基于上述因素整体考虑,今年双焦市场供应紧缺情况将有所改善,去年大涨的行情恐难复制。

  中长期黑色产业链市场展望

  国内方面,我国宏观经济“稳中求进”,供给侧改革更加突出“去杠杆”,资金面难言宽松;国外宏观方面,特朗普新政及美联储加息步伐将影响国际金融市场走向。

  黑色产业链自身而言,下游需求方面,房地产需求巅峰已过,基建投资拉动钢市需求有望稳定增长,热轧终端需求行业将呈中低速增长,钢材出口高速增长也将不再。中上游市场,今年以中频炉产能退出为重点的去产能将有望促使粗钢产量稳中有降;原材料阶段性供给紧缺局面将得到缓解,黑色系成本支撑力度将减弱。

  整体来看,去产能政策对黑色产业链影响依然较大;春季终端需求复苏及环保限产推动黑色系阶段性上涨,但后期随着供需关系的逐步转化,需警惕价格高位风险。


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